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序言
中国证券业的健康发展，离不开向世界各国同行学习。在借鉴市场经济成熟国家同行们成功经验的基础上，我们需要结合中国国情，为我所用，逐步创新。
位于德国法兰克福市的、由德意志期货期权交易所—TB）和瑞士期货期权交易所（SOFFEX）于1998年合并而成的欧洲期货交易所（EUREX），在开发和创新金融衍生产品、建立电子交易平台上，是世界金融衍生产品交易所的先驱。中国的读者能从这本简单实用、通俗易懂的金融衍生产品交易指南中，体会到正确使用金融衍生产品的价值，为迎接中国金融市场的全面开放，做好充分的准备。
中信证券总经理
张佑军

作者简介

欧洲期货交易所：自诞生以来发展非常迅速，目前交易网络超过10000个，遍及18个国家，参与机构达424年，是全球第一大金融衍生产品交易所。

目录

者应该掌握的内容
定息证券的特征
债券——定义
有效期和剩余有效期
名义和实际利率（息票率和收益率）
应计利息
收益率曲线
债券估价
麦考利久期
修正久期
凸状特性——调整久期的偏差
欧洲期货交易所定息衍生产品
场内交易的金融衍生产品的特点
导言
灵活性
透明度和流通性
杠杆效应
定息期货的介绍
什么是定息期货——定义
期货头寸——义务
结算或平仓
合约规格
欧洲期货交易所定息期货——概述
期货的价差保证金和追加保证金
变动保证金
期货价格——公允价值
运行成本和基差
转换因子（价格因子）与最廉价交割债券
确定最廉价交割债券
定息期货的应用
定息期货期权的简介
期权价格
重要的风险参数——“希腊字”
定息期货的交易策略
对冲策略
期货与期权的关系，套利策略
词汇表
附录1 估价公式和指标
附录2 转换因子
附录3 插图列表

文摘

书摘
“债券估价”章节主要讨论的是利率变动对债券价值的影响，而这一章节将要介绍的是期货价格和相应的债券价值之间的关系。
如果投资者希望在未来的某天内获得债券，他可以以支付保证金的方式买入一份期货合约，或者直接买入现货债券并一直持有头寸。直接买入债券需要承担实际的融资成本，该成本可通过息票收入(应计利息)部分抵消。相反，期货头寸没有融资成本，也没有现货市场上多头即期债券头寸的利息收入。
为维持市场平衡，买入现货和买入期货两种投资策略的收益必须相同，由此可以推算出期货的价格。在理论上，通过现货市场和期货市场做反向交易，投资者不可能得到无风险利润，或者说不可能有套利机会。

理论上讲，套利是指通过在现货和期货市场上寻找衍生产品或证券定价错误的机会，以此建立无风险的头寸。所谓现货和持有套利是指在现货市场购买债券，并且卖出相应期货合约。卖出债券同时买入期货合约则称为“反向现货和持有套利”。在两种策略中，投资者在被市值低估的现货或期货上建立多头头寸。尽管套利通常都被认为是无风险的，但交易的实际效果仍然取决于一系列因素，其中某些因素具有一定风险。这些因素包括价格的发展、相应的变动保证金变化，还有交易期间最廉价交割债券的变化。对以上影响因素的具体介绍不属于本书的内容范围。理论上来说，正确的基差值可以通过折算交割价格确定。现货和持有套利机会只可能在非常短的时期内出现，并且很少超过交易成本。
以下我们将解释现货和持有套利的原理，所引用的示例取自有关期货定价的章节。

期权为投资者提供了一种新的投资工具。投资者根据对期货或相关债券的价格预测，使用期权来制定和实施各种交易策略，同时把风险控制在权酬范围之内。因此，这些交易策略也把期货交易的特点和期权的风险与回报特性结合在一起。如前所述，可进行期权交易的基础期货产品包括：欧元债券、EuroBobl和Euro Schatz期货合约。
本章将介绍四种基本的期权策略，另外还包括价差头寸和合成头寸交易策略。

经过一段时期的价格剧幅震荡后，Euro Bobl期货的交易价格为105．25。看涨期权的价格为0.64，看跌期权为0．12。事实证明该投资者的策略是成功的，原因在于较大的波动性增加了看涨期权的时间价值(从0.17增加到0．29)，而减值看跌期权的价值只出现了略微下跌(从0．17下跌到0．12)。另外，看涨期权的内在价值有所增加(从0．10到0．35)而看跌期权的内在
值为零 特别需要指出的是，当价格下降或上升时，如果价格波动的幅度足够大，两份期权的总价值会增加-由于多头执行价格相同的跨式期权同时买入两份期权，所以整个期权组合的时间价值减少较大，有可能抵消所获取的盈利。只有当基础期货的价格与执行价格的差别大于期权总权酬时，投资者才能在到期日盈利。

购买定息期货的期权可以使投资者获得建立期货头寸的权利。一份看跌期权与一份期货的组合相当于一份看涨期权；相应地，一份看涨期权与一份期货的组合也相当于一份看跌期权 当多头看涨期权和空头看跌期权组合在一起时， 它的盈亏与看跌期期货完全相同。由于期权到期日要早于期货到期日，所以合成头寸只能在期货的部分剩余有效期内有效。
如果由于错误的定价使得某种合成头寸的价格低于原有合约的价格，则投资者会倾向于建立合成头寸。当由价格失衡带来的利润大干交易成本时，套利机会就会出现，但这种机会持续时间很短，因此一般只能被专业的套利者发现。本节所述的合成头寸主要用来阐明期权与期货之间的关系。
多头合成看涨期权
一份多头期货头寸和一份多头看跌期权头寸相当于多头合成看涨期权头寸—它同”真正”的多头看涨期权相比，两者具有相似的特点：只承担有限的风险，理论上具有无限的潜在利润。交易原因
投资者预计5年收益率将会下降．期货价格会相应上升。投资者决定建立多头看涨期权头寸，这样既可以只承担有限的风险，同时还能从预期的期货价格上涨中获利。
……
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