第四章 项目投资
【重点、难点解析】
一、项目投资的内容及现金流量的估算
（一）项目投资内容
1.项目计算期 项目计算期=建设期 运营期（一般以年表示）
2.项目投资的内容与资金投入方式（分清建设投资、原始投资和总投资）
建设投资包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资（如开办费）；原始总投资包括建设投资和流动资金投资；项目总投资等于原始总投资与建设期资本化利息之和。（单选或多选题）
【例1】下列不属于建设期建设投资的包括（ ）。
a．固定资产投资 b．无形资产投资 c．开办费 d．流动资金投资
【答案】：d。建设投资包括的均为资本性支出。流动资金属于原始投资但不包括在建设投资的范围内。
（二）现金流量的内容及估算
1.现金流量的内容（共同流量：固定资产投资）
项目类型
现金流入量
现金流出量
单纯固定资产投资项目
营业收入
固定资产余值
固定资产、经营成本、各种税金
完整工业
投资项目
营业收入、补贴收入
回收固定资产余值
回收流动资金
建设投资（含固定资产、无形资产、其他）、流动资金投资、经营成本、营业税金及附加、调整所得税以及维持运营投资。
更新改造
项目
因使用新固定资产而增加的营业收入、处置旧固定资产的变现净收入、回收新旧固定资产余值的差额
购置新固定资产的投资
因使用新固定资产而增加的经营成本
增加的流动资金投资和增加的各项税款*
【例2】2008年某公司拟进行项目投资，作为某公司的财务顾问，请你帮助判定下列属于项目现金流量的内容有（ ）。
a．使用为其他项目储备的价值30万元的原材料
b．运营期间每年向银行支付的10万元利息
c．因新项目投产而使本公司其他部门每年减少100万元收入
d．公司曾因探讨该项目投资问题并于2006年聘请某咨询公司，花费10万元
【答案】：ac。基于投资假定，不区分自有资金和借入资金，即使存在借入资金也视为自有，故运营期间的利息不属于项目现金流量；至于2006年曾经花费的咨询费用则属于沉没成本，与决策无关。
2．现金流量的估算
【例3】某项目建设期为零，第一年流动资产需用额700万元，流动负债200万元（全部为应付账款和预收账款）；第二年流动资产需要额1000万元，流动负债400万元，其中应付账款和预收账款为320万元。则第二年流动资金投资额为（ ）万元。
a．600 b．680 c．100 d．180
【答案】：d
解析：第一年流动资金投资额=700-200=500（万元）
第二年流动资金需用额=1000-320=680（万元）
第二年流动资金投资额=680-500=180（万元）
【例4】确定项目经营成本时可在包括财务费用在内的总成本费用的基础上扣除（ ）。
a．固定资产折旧 b．无形资产摊销 c．利息支出 d．人工成本
【答案】：abc
【例5】下列属于项目投资运营期营业税金及附加流出的内容包括（ ）。
a．营业税 b．消费税 c．资源税 d．城市维护建设税和教育费附加
【答案】 ：abcd
【例6】某项投资生产的产品涉及资源税、增值税及城市维护建设税和教育费附加，项目第3年增值税应交税金65万元，资源税20万元，城建税税率为7%，教育费附加为3%，则该项目第3年营业税金及附加为（ ）万元。
a．85 b．8.5 c．26.5 d．28.5
【答案】：d
解析: 营业税金及附加=20 (65 20)×(7% 3%)=28.5(万元)
营业税金及附加除包括营业税、消费税、土地增值税、资源税本身以外,另包括按照含增值税在内的流转税的7%和3%分别计算的城市维护建设税和教育费附加。
【例7】某投资项目创造的利润总额为850万元，其中已扣除利息费用50万元，如果企业适用所得税率为30%，因该项目企业应调整所得税270万元（ ）。
【答案】：对
解析：调整所得税=息税前利润×企业所得税税率
=（利润总额 利息支出）×企业所得税税率=（850 50）×30%=270（万元）
所得税后现金流量是将计算调整所得税的基数是息税前利润，故在利用现有的会计利润数据时，息税前利润=利润总额 利息支出。
三、净现金流量的确定
1．某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量
净现金流量又包括所得税前净现金流量和所得税后净现金流量两种形式。
（1）所得税前净现金流量：不受融资方案和所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目方案本身财务盈利能力的基础数据，计算时现金流出量的内容中不包括调整所得税因素。
（2）所得税后净现金流量则将所得税视为现金流出，可用于评价在考虑融资条件下项目投资对企业价值所作的贡献，可以在所得税前净现金流量的基础上直接扣除调整所得税求得。
税后现金净流量=税前现金净流量-调整所得税
【例8】项目资本金现金流量表与项目投资现金流量表的区别在于前者将项目投资所需要的借款本金、偿还借款利息作为现金流出量处理，而后者现金流量中不包括还本付息内容。（ ）
【答案】：对
四、项目投资净现金流量的计算公式和各类项目净现金流量的简化计算方法
在各类投资项目中完整工业投资项目的现金净流量包括的内容及计算都是最复杂的，考生可在掌握完整工业投资项目的现金净流量的基础上应用于单纯固定资产投资项目和更新改造项目。
1．完整工业投资项目（重点掌握）
建设期某年净现金流量=-该年原始投资额（注意含概内容）
运营期所得税后净现金流量：（项目投资最重要的公式）
运营期某年所得税后净现金流量
=该年息税前利润（1-所得税税率） 该年折旧 该年摊销 该年回收额-该年维持运营投资
2．更新改造投资项目（08年重点掌握）
因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
=（旧固定资产变现价值-账面净值）×所得税率
因处置旧固定资产发生的损失形成公司的营业外支出，不仅影响项目本身，还会影响公司总体的所得税水平，从而形成抵税效应。有建设期，税收抵减在建设期末；无建设期，税收抵减在经营期第一期末。
（1） 建设期某年净现金流量
=-（该年发生的新固定资产投资-该年旧固定资产变价净收入）
如果建设期s＞0，旧固定资产处置抵减所得税发生在建设期末
建设期末的净现金流量=因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
如果建设期s=0，旧固定资产处置抵减所得税发生在经营期第一期末
（2）则运营期所得税后净现金流量的简化公式为
运营期第一年△税后净现金流量=△息税前利润（1-所得税税率） △折旧额 因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
运营期其他各年△所得税后净现金流量
=△息税前利润（1-所得税税率） △折旧额 △固定资产净残值
五、投资决策评价指标（回收期法、净现值法、内部收益率法）
（一）静态评价指标的含义、计算方法及特点（掌握静态投资回收期）
1．静态投资回收期的计算（掌握）
决策准则：静态投资回收期指标≤基准投资回收期，投资项目才具有财务可行性。
2．投资收益率（roi）辅助指标
投资收益率的计算（不受建设期长短、回收时间先后和现金流量影响）
投资收益率=达产期年息税前利润或年均息税前利润/含资本化利息的投资总额
决策准则：投资收益率≥无风险投资收益率，投资项目才具有财务可行性。
（二）动态评价指标的含义计算方法及特点（最基础的方法是npv法，重点掌握）
1．净现值（npv）：项目计算期内根据行业基准收益率对各年净现金流量折现的代数和。
净现值npv=∑第t年的净现金流量×第t年的复利现值系数=∑npvt×p/f（n,i）
计算净现值指标具体有1）一般方法；2）特殊方法；3）插入函数法 三种方法。
计算净现值的方法方法是否特殊取决于净现金流量特殊与否,在灵活掌握时间价值的基础上,npv计算的特殊方法不需要特别记忆。
净现值指标计算的插入函数法（判断和单选题中的计算）
指运用windows系统的excel软件，通过插入财务函数npv，并根据计算机系统的提示，正确地输入已知的基准折现率和电子表格中的净现金流量来直接求得净现值指标的方法。
【例9】某投资项目期望收益率为8%，利用插入函数法所得净现值为83.2万元,则该项目真实的净现值为89.86万元。
【答案】：对。真实的净现值=83.2（1 8%）=89.86万元
决策准则：当净现值npv≥0时，投资项目才具有财务可行性。
2．净现值率（npvr）
净现值率的计算
净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分率。
净现值率=项目的净现值/原始投资的现值合计
可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系
决策准则：当净现值率npvr≥0时，投资项目才具有财务可行性。
3.获利指数（pi）
获利指数计算
获利指数是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。将净现值的计算由减变除。
获利指数=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计
可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。
决策准则：当获利指数pi≥1时，投资项目才具有财务可行性。
掌握：净现值率（npvr）与获利指数的关系：获利指数=1 净现值率
4．内部收益率（irr）（掌握）
内部收益率是指项目投资实际可望达到的收益率实质上它是能使项目的净现值等于零时的折现率，即令npv=0时的贴现率。
（1）内部收益率（内涵报酬率）的计算
特殊方法、一般方法、插入函数法三种方法
【例10】计算下方案内部收益率
年份
ncf
i 1=16%
i 2=18%
系数
现值
系数
现值
0
1
2
(20000)
11800
13240
1
0.8621
0.7432
(20000)
10172.78
9839.97
1
0.8475
0.7182
(20000)
10000.5
9508.97
npv
11.97＞0
-490.43＜0
内部收益率介于16%到18%之间
（2）内部收益率指标计算的插入函数法(判断)
按插入函数法计算的结果不可能与其他方法计算的结果一致，也无需调整,如果用插入函数法计算的内部收益率大于投资人期望的收益率,该项目实际的内部收益率就一定可以满足投资人的要求。
(3)决策准则：当内部收益率irr≥基准收益率或资金成本ic时，投资项目才具有财务可行性。
注意:①如果根据设定折现率计算的npv＞0,应调高再测试;反之调低再测试;
②内部收益率是令项目npv为零的折现率;
③非常规项目可能出现多个内部收益率,从而无法决策;
④确定内部收益率时,不需要实现知道设定折现率。
六、动态指标之间的关系（熟悉，多选）
净现值净现值率获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系即
1．当净现值npv＞0时：净现值率npvr＞0，获利指数pi＞1，内部收益率irr＞基准收益率ic。可行
2．当净现值npv=0时：净现值率npvr=0，获利指数pi=1，内部收益率irr=基准收益率ic。可行
3．当净现值npv＜0时：净现值率npvr＜0，获利指数pi＜1，内部收益率irr＜基准收益率ic。不可行
七、掌握净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法在多方案比较决策中的应用技巧和适用范围
（一）独立方案财务可行性评价及投资决策（以动态方法结论为准）
独立方案是指一组互相分离、互不排斥的方案。在独立方案中选择某一方案并不排斥选择另一方案。
1.评价独立方案财务可行性的要点:
（二）多个互斥方案的比较决策
互斥方案是指互相关联互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案就会自动排斥这组方案中的其他方案。
前提：每一个入选方案已具备财务可行性，优中选佳。
方法
适用条件
结论
净现值法
原始投资额、项目计算期相等
npv最大者最优
净现值率法
原始投资额不同、项目计算期相等
npvr最大者最优
差额投资内部收益率法
原始投资额不相同、项目计算期相同
△irr≥ic， 投资大者优
△irr＜ic， 投资少者优
年等额净回收额法
原始投资额不相同、项目计算期不同
年等额净回收额大者优
计算期统一法
最小公倍
项目计算期相差比较悬殊
期限内npv最大者优
最短计算期法
还原为年等额净回收额后按照最短的计算期计算出相应净现值决策