第十章　风险管理实务

　　第一节　识别、评估和应对企业面临的政治风险

　　本节主要内容简介：

　　● 政治风险概述

　　● 应对政治风险的态度

　　一、政治风险概述(理解)

　　(一)政治风险的定义

　　政治风险是指完全或部分由政府官员行使权力和政府组织的行为而产生的不确定性。

　　政府的不作为或直接干预也可能对企业产生政治风险。

　　●政府的不作为是指政府未能发出企业要求的许可证，或者政府未能实施当地法律。

　　●直接干预包括：不履行合同、货币不可兑换、不利的税法、关税壁垒、没收资产或限制将利润带回母国。

　　政治风险也指企业因一国政府或人民的举动而遭受损失的风险。

　　(二)政治风险的源头

　　1.政治风险的分类

　　2.造成政治风险的源头：

　　● 外汇管制

　　● 进口配额

　　● 进口关税

　　● 组织结构及要求最低持股比例

　　● 在当地银行借款受到限制

　　● 没收资产

　　二、应对政治风险的态度

　　(一)管理政治风险的需要

　　●政治风险管理能向企业提供一种积极并且有系统的和有规律的方法，可以对由不同政治环境决定的不同地区市场上的备选投资机会进行评估。

　　●政治风险管理支持在不同选择间作出合理决策，制定具体的风险缓解措施来降低投资风险。

　　(二)政治风险的评估

　　1.投资者所面临的政治风险的性质存在重大差异，这取决于他们所从事的投资类型，以及他们是否属于直接类别或组合类别。

　　●组合投资人(投资于资本市场)：更可能受到宏观政治风险的影响。比如，利率的突然增加或预期之外的货币贬值。

　　●直接投资人(投资于实业经营)：更容易受到行业特定风险的影响。因此，这些投资人需要将注意力放在影响东道国整体商业环境的政治变化上。

　　2.测量政治风险

　　测量方法：

　　(1)专家建议

　　(2)出国考察

　　(3)调研：可利用出于商用目的编制的国家政治风险指数。具体操作的方法与德尔菲法相似(背靠背的调查方法)。

　　(4)定量测量法：评分系统从本质上来说是主观行为。

　　(三)应对政治风险

　　1.进行规划和调查;

　　2.为政治风险“投保”;

　　这里的投保包含两层意思，一个是向保险公司投保。

　　例如，某国出口信用保险公司推出的境外投资保险产品，其可承保部分政治风险。该项境外投资保险将投保人限定为有进出口经营权的该国法人。另外，该国境外投资企业还可以通过国际上其他的保险机构投保政治风险，如美国的“海外私人投资公司”、“北美保险公司”、英国的“出口信贷保证部”等。

　　另一个是通过衍生工具来对汇率和利率风险对冲;

　　3.企业通过与职工建立良好关系的方式来创建友好的投资环境;

　　4.在劳动合同中套用仲裁机构的辞令，用以解决劳资纠纷。加强现场安全保护，免受恐怖袭击;

　　5.与当地大使馆和商会保持联系;

　　6.在进行投资前，企业应与当地政府或其它部门就权利、责任、资金汇回和东道国的权益投资等方面达成一致。

　　(四)持续管理政治风险

　　1.生产战略：

　　两个平衡：实现向当地公司外包合同与丧失控制之间的平衡，及在东道国直接生产与从东道国之外进口之间的平衡。

　　2.市场控制：依靠版权、专利和商标保住市场。

　　3.全球性生产和采购

　　4.融资决策：

　　◆ 本地融资(目标国家)：在东道国借入资金有两大好处：一是企业被国有化的政治风险可转嫁给当地政府和银行，二是可以降低外汇风险。

　　缺点：成本高、限制多。

　　◆ 全球融资：可利用国与国政府之间的关系来对当地政府进行牵制，一家同时拥有多国债务的跨国企业，可降低政治风险，没有任何政府敢冒同时触犯数国利益的风险。

　　缺点：产生汇率风险和税收风险。

　　【例题1多选题】【2010】某矿业集团近期收购了厄瓜多尔铜矿，集团风险管理部派李辉驻该铜矿担任中方管理人员，并负责该铜矿的风险管理工作。下列各项中，李辉可以用以应对该铜矿政治风险的措施有(　)。

　　A.与当地职工建立良好关系

　　B.向国际保险公司对该项目政治风险投保

　　C.当厄瓜多尔出现自然灾害时，主动进行捐助

　　D.在原料、零配件的采购上适当以当地企业优先

　　『正确答案』ABCD

　　『答案解析』企业应对政治风险的方法包括：

　　(1)企业已做出适当的规划并履行了尽职调查;

　　(2)另一种方法是为政治风险“投保”;

　　(3)企业还可通过与职工建立良好关系的方式来创建友好的投资环境;

　　(4)管理层还可在劳动合同中套用仲裁机构的辞令，用以解决劳资纠纷，从而使政治风险最小化。企业可加强现场安全保护，免受恐怖袭击;

　　(5)经营环境发生改变后，无论再做什么努力，一般都太迟了。应与当地大使馆和商会保持联系。集体意见比个别企业更强大有力，即使这家企业与政府部门建立了稳固的关系。

　　【本节考试小贴士】

　　● 本节内容主要以选择题的形式进行考核，仅在2010针对政治风险的应对措施出现一道多选题。

　　● 复习时需要将政治风险的相关概念、原因、评估、应对策略进行准确理解。

　　第二节　识别、评估和应对企业面对的操作风险

　　本节主要内容简介：

　　●操作风险概述

　　●应对操作风险的态度

　　一、操作风险概述

　　(一)操作风险的特征

　　操作风险是指企业在进行基本的操作时经受的风险。例如，由人员、程序、技术引起的损失的可能。

　　●操作风险是大多数企业面临的最大风险领域之一，与企业的运作有着紧密关联。

　　●操作风险与其他类型的风险不同，它出现的原因在于它不是管理未知事项，而且处理已确立的程序。在企业面临的所有风险类型中，操作风险是最便于管理的。

　　●就操作风险而言，企业面临的主要风险是在执行已明确的工作时，采取错误的步骤。

　　(二)操作风险的源头(掌握)

　　常见的操作风险来源有：

　　二、应对操作风险的态度

　　(一)管理操作风险需要的条件

　　操作风险由一个组织中三个关键领域进行的活动而产生：人员、流程和技术，因此管理操作风险需要具备关于流程、系统和人员的知识，以及确保职责和程序能顺利执行的明确规定、记录以及遵守规定。

　　(二)操作风险的评估(熟悉)

　　(三)应对操作风险

　　1.设立流程、程序和政策;

　　2.在公司内实施正式的内部控制系统;

　　3.防止错误和欺诈;

　　4.培训和管理雇员;

　　5.评价技术和系统;

　　6.外包安排。

　　【例题2单选题】(2011)甲公司是一家大型基础设施承建企业，根据业务发展需要，甲公司需要在美国采购一套大型机械设备。管理层经过讨论确定了与此次设备采购相关的主要风险。下列各项与该设备采购有关的风险中，最便于管理的是(　)。

　　A.采购部门可能由于不熟悉美国市场供应商的情况，无法在有限时间内寻找到最佳设备供应商

　　B.该套设备由于采用了某项国防科技核心技术，可能受到美国政府的监控，甚至可能限制外国厂商购买

　　C.账务人员可能由于不熟悉外汇市场交易规则，发生错误的外汇套期操作指令

　　D.该套设备购置单价较高，甲公司向一家外资银行申请专项贷款，但是由于无法提供同等金额的担保物/质押品，甲公司可能无法获得必要的贷款

　　『正确答案』C

　　『答案解析』操作风险是最便于管理的风险，选项C是由于人员的操作失误导致发出错误指令，属于操作风险。

　　【例题3单选题】(2009)企业所面临的下列风险中，最便于管理的是(　)。

　　A.财务风险

　　B.项目风险

　　C.操作风险

　　D.法律或合规性风险

　　『正确答案』C

　　『答案解析』这是教材中的一句原话：由于操作风险不是应付重大的未知事项，因此，在企业面临的所有风险类型中，操作风险是最便于管理的。

　　【本节考试小贴士】

　　●操作风险是考试经常涉及的知识点，题型既有选择题，也会在简答题和综合题中出现。在2009年出现一道单选题，并在简答题中有所涉及(要求判断风险类型)。

　　●重点需要掌握的是操作风险的源头，要能够根据案例材料准确进行判断。

　　第三节　识别、评估和应对企业面对的项目风险(理解)

　　本节主要内容简介：

　　●项目风险概述

　　●应对项目风险的态度

　　一、项目风险概述

　　(一)项目风险的特征

　　普遍性：任何项目都充满着风险。

　　差异性：不同项目的风险不一样。每个项目的独特之处使项目管理与程序管理区别开来。

　　(二)项目风险的源头

　　1.来自组织本身：组织内部的利益冲突

　　按照矩阵管理法(教材第五章组织结构)，参与者主要有三类：

　　(1)执行项目工作的借入职员;

　　(2)指导项目工作的项目经理;

　　(3)借入职员的其原来所属部门的部门经理。

　　2.对客户需要与项目要求的管理不善

　　3.计划和控制不足

　　二、应对项目风险的态度

　　可用的办法有：

　　1.矩阵管理下的团队建设;

　　矩阵管理下的团队建设的几种常用方法包括：项目经理想尽办法提高团队的凝聚力，实施奖励制度，并在团队成员间建立私人联系。

　　为了使团队更具凝聚力，项目经理可以采取以下步骤：

　　举行启动会议，介绍团队成员，明确角色和责任，提出项目章程，并邀请项目赞助人发表讲话，鼓舞士气;

　　举行阶段性会议，为团队成员提供会面的机会，以增进了解;

　　从事公关活动，确保团队工作不时地登上企业简报。

　　若为刺激团队成员而设立奖励制度，项目经理可：①在重要目标实现后，举行庆祝晚会;②公开认可团队成员的成绩，例如，在阶段性会议上;③向应当受到奖赏的团队成员发出嘉奖信，并确定将其加入其个人档案中;④团队成员为推动项目工作的开展付出巨大努力后，允许他们休假;⑤向执行经理建议，为主要团队成员提供培训，以强化他们的技能。

　　为了建立牢固的私人关系，项目经理可：①了解团队成员的兴趣爱好，显示出其个人对于团队成员的关注;②维持“门户开放政策”，欢迎团队成员在任何时候到办公室谈话;③尽最大努力为团队成员提供物质和精神上的支持。

　　(这部分内容没有必要背)

　　2.设立强大的变动控制程序;

　　3.遵循良好的计划和控制原则。

　　【本节考试小贴士】

　　本节内容不属于考试的重点内容，复习时将其主要内容(项目风险源头、应对措施)理解清楚，能够在选择题中根据选项判断即可。

　　第四节　识别、评估和应对企业面临的法律或合规性风险

　　一、法律或合规性风险概述

　　法律或合规性风险是指国家可能为给定行业或投资类型颁布法律，以改变和影响企业运营方式以及计划开展的投资或持续投资的可行性。

　　二、应对法律或合规性风险的态度

　　大型企业可能拥有适当的资源来建立永久的监管小组，而小型企业可能由内部审计部门承担这项任务，并向专门研究监管风险的公司进行咨询

　　第五节　企业面临的各种财务风险及其管理

　　一、财务风险(理解)

　　财务风险来源：

　　【注意】

　　1.财务风险主要指的是市场风险(汇率风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险)，但不限于市场风险。

　　2.这些风险彼此之间存在联系，会产生放大效应。

　　3.评估财务风险有两个组成部分。

　　第一部分是了解由于某个特定的财务风险项目的变化引起的潜在损失;

　　第二部分是一个估计此类事件发生的概率。

　　二、财务风险管理实务(掌握)

　　(一)财务风险管理概述

　　财务风险管理是一个处理源于金融市场的不确定性的过程。其好处包括：

　　(1)改善财务规划和管理，这是公司治理的核心;

　　(2)辅助作出更加合理的投资决策;

　　(3)为套期决策提供信息;

　　(4)对市场及经济的持续监控，为决策制定提供信息;

　　(5)在进行外包和与对手交易时，促进尽职调查的执行。

　　【注意】

　　1.建立完善的财务风险管理取决于多个事项：(对这一部分可以结合前面所介绍的财务风险来源来理解，不要死背)

　　建立完善的财务系统和内部监控、开发简明清晰的报告工具、编制现金预算计划、降低流动性风险的可能性、为未对商品或服务付款或坏账取得信用保险、对一旦违约将严重损害企业的对手执行全面的尽职调查，以及监控利率和汇率的预期变动从而可以对商业活动进行调整以降低影响，利用已经过测试的技术，对规划投资进行彻底评估。

　　2.财务风险管理战略往往涉及到衍生工具。虽然广泛使用衍生工具能够提高风险，但是衍生工具的存在能使人们能够将风险转移给风险偏好者或相关企业，以降低自身的风险。

　　3.财务风险管理是一个持续不断的过程，这一过程可以归纳如下：确定主要财务风险并确定其优先顺序;确定适当的风险承受能力;根据政策推行风险管理战略，如有需要，衡量、报告、监测并加以改进。

　　(二)财务风险分散化——投资组合

　　(三)财务风险管理技术

　　1.敏感性分析和预期值

　　(1)敏感性分析：是一种模型和风险评估程序。改变其中重要变量，以确定这些变量的变化对于预测结果的影响。

　　进行敏感性分析，一般遵循以下步骤：

　　(1)确定分析的经济效益指标：例如净现值、内部收益率、投资回收期等。

　　(2)选定不确定性因素，例如投资额、经营成本和产品价格设定其变化范围。

　　(3)计算不确定性因素变动对项目经济效益指标的影响程度，找出敏感性因素。

　　(4)绘制敏感性分析图，求出不确定性因素变化的极限值。

　　缺点：这种方法要求每一关键变量的变化是相互独立的。

　　(2)预期值(期望值)：是将一系列行为的预期结果乘以实现这一结果的概率。期望值实际上是一个平均数的概念。可以用来比较两个或两个以上相互排斥的替代方案。

　　主要问题：期望值不一定会出现;概率的估值不一定准确;面对复杂的项目，计算会很复杂，例如一个超过四年的项目，每年有五个不同的预测现金流量，将计算625个净现值。

　　2.风险价值：风险价值模型衡量在一段给定时间内和给定概率水平下，由于正常市场变动而造成的最大损失。 (VaR值)

　　3.决策树和决策矩阵:(参考教材第四章相关内容)

　　4.仿真模型：仿真模型可用来评估那些可能有太多结果从而用到决策树或具有相关现金流量的项目。

　　5.情景模拟和其他方法：

　　●情景模拟：确定不同未来情况的过程，即在可以推测关于市场、产品和技术的未来发展允许扣除的情况下，模拟未来不同的可能情况。

　　●其它方法：包括失败和影响分析(其中包括将系统分为几个组成部分并分析每个组成部分的失败影响，以及对系统其余部分的影响)、违约和事件分析以及将风险追溯到根源或者原始事件的根本原因分析。

　　三、财务部的职能及其在财务风险管理的作用(掌握)

　　(一)集中与分散的财务职能

　　集中财务职能的优点包括：

　　(1)一个集中的部门可以通过开展大规模的交易降低成本;

　　(2)企业没有必要在整个集团将财务技能进行重复操作，这意味着一个训练有素的中央部门可以形成一个高技能团队;

　　(3)企业可安排大量的必要借款，与小规模借款相比，利率会更优惠;

　　(4)企业内剩余资金的大量存款将比小数额存款吸引更高的利率;

　　(5)通过集中的财务部门，企业可以有效地控制其外币风险，因为只有集中才能够充分了解企业整体的风险暴露情况;

　　(6)一个由企业总部开展的完整的对冲政策也更有效，而不是各个经营单位做自己的对冲;

　　(7)企业更容易控制没有地域分散的财务活动。

　　权力下放的优点包括：

　　(1)企业内的经营单位有更大的自主权，从而形成更强烈的动机;

　　(2)如果每个经营单位对自己负有责任，而不是仅仅将剩余资金上交给总办事处，那么它们将更认真地管理自己的现金余额;

　　(3)每个经营单位会对其所处地区的当地情况有一个更好的了解，并且能够对当地的发展状况做出迅速的反应。

　　(二)财务部职能(熟悉)

　　制定财务战略、财务政策以及财务程序。决定应投资于什么活动，组织进行适当的筹资并控制企业风险。

　　财务政策的目标是帮助管理人员建立指导方向，确定参数并行使控制，同时也为进行决策提供一个明确的框架和指导方针。

　　财务职能通常包括短期和长期作用。短期作用主要是指对资源的管理，例如短期现金管理(如贷款和借款)和货币管理。长期作用主要是指股东财富的最大化，例如提高长期融资(包括购买股权，管理债务容量以及债务和股本结构)，也包括投资决策(具体包括投资评估、购置和资产剥离审查、防止被收购)以及制定股息政策。

　　(三)财务部在财务风险管理中的作用

　　对风险进行评估和评价，以便决定风险对策。

　　(四)财务部的定位

　　成本中心：财务职能的总费用将简单公平地分摊到整个企业中。

　　利润中心：收入可通过以下方式得以实现。向每个部门收取财务部所提供服务的市场价值。从整个集团收取的总价值应超过财务部的成本，使其能够报告盈利。当决定不对冲所有货币和利率风险时，财务部的专家可以决定不对哪种风险进行对冲，从汇率和利率的有利走势中获利。

　　【例题4多选题】(2010)下列各项关于企业集团财务集中管理优点的表述中，正确的有(　)。

　　A.更有效地开展对冲

　　B.强化各经营单位管理动机

　　C.使各单位更认真地管理自己的现金余额

　　D.集中资金额度，增加谈判筹码，降低交易成本

　　『正确答案』AD

　　『答案解析』集中财务职能的优点包括：(1)一个集中的部门可以通过开展大规模的交易降低成本;(2)企业没有必要在整个集团将财务技能进行重复操作，这意味着一个训练有素的中央部门可以形成一个高技能团队;(3)企业可安排大量的必要借款，与小规模借款相比，利率会更优惠;(4)企业内剩余资金的大量存款将比小数额存款获得更高的利率;(5)通过集中的财务部门，企业可以有效地控制其外币风险，因为只有集中才能够充分了解企业整体的风险暴露情况;(6)一个由企业总部开展的完整的对冲政策也更有效，而不是各个经营单位做自己的对冲;(7) 企业更容易控制没有地域分散的财务活动。

　　【例题5单选题】(2009)甲公司正在考虑调整财务职能。甲公司管理层希望调整后的财务职能有利于降低成本，有效地为集团安排借款，以及较易控制集团中各子公司的财务活动。基于以上要求，最适合甲公司财务职能的安排是(　)。

　　A.外包财务职能

　　B.集中的财务职能

　　C.权力下放的财务职能

　　D.由内控部门履行财务职能

　　『正确答案』B

　　『答案解析』集中财务职能的优点包括：(1)一个集中的部门可以通过开展大规模的交易降低成本;(2)企业没有必要在整个集团将财务技能进行重复操作，这意味着一个训练有素的中央部门可以形成一个高技能团队;(3)企业可安排大量的必要借款，与小规模借款相比，利率会更优惠;(4)企业内剩余资金的大量存款将比小数额存款获得更高的利率;(5)通过集中的财务部门，企业可以有效地控制其外币风险，因为只有集中才能够充分了解企业整体的风险暴露情况;(6)一个由企业总部开展的完整的对冲政策也更有效，而不是各个经营单位做自己的对冲;(7)企业更容易控制没有地域分散的财务活动。

　　【本节考试小贴士】：

　　●本节主要知识点为财务风险管理技术与财务部职能(集中与分散)。内容考试的概率较大，考试题型主要以选择题为主，个别知识点也可能会以简答题形式进行考核，例如财务职能集中或分散的优缺点等。

　　●复习时财务风险管理技术部分主要记忆方法的名称，对具体内容理解。对财务部职能(集中与分散)则要求会背。

　　第六节　识别、评估和应对企业面对的汇率风险(掌握)

　　一、汇率风险概述

　　(一)汇率风险的定义

　　汇率风险是预期以外的汇率变动对企业价值的影响。还可定义为(由未进行套期的敞口导致)企业现金流量、资产和负债、净利润以及因汇率变动导致的股票市值(例如中华会计网校在美国上市，如果美元与人民币的汇率发生波动，就会造成以人民币表示的市值发生变化)的可能的直接损失或间接损失。

　　(二)汇率风险的类型(掌握)

　　交易风险、外币折算风险和经济风险。

　　外币折算风险例子

　　(三)影响汇率的因素(理解)

　　影响汇率的因素包括外币供给、利率平价、购买力平价、费雪效应和预期理论。

　　1.外币供给：货币的现货与远期合约都主要取决于外汇市场的供给和需求。

　　●供应大于需求：外币贬值、本币升值

　　●供应小于需求：外币升值、本币贬值

　　外币的供应和需求受到以下因素的影响：

　　2.利率平价：是一种预测外汇汇率的方法。假设同一时期两国之间的利率差异应抵消即期与远期汇率之间的差异。

　　根据利率平价，即期和远期汇率之间的差异反映了利率差。

　　例如，如果英国利率比美国利率高出2%(美国8%，英国10%)，即期折算(即期汇率1英镑=2美元)时，应购入英镑(假设投入2000美元)

　　由于投资者普遍想从高利率中牟利，因此即期汇率将随之上升。

　　汇率不变(1英镑=2美元)：2200-2160=40(美元)

　　汇率上升(1英镑=2.04美元)：2244-2160=84(美元)

　　汇率下降(1英镑=1.96美元)：2156-2160=-4(美元)

　　远期市场上也会出售英镑，因此，英镑的远期汇率将会降低。

　　最终会达到平衡状态，即远期溢价/折价将抵消利差。

　　假设英国利率i1(10%);美国利率i2(8%)

　　E为即期汇率，F为远期汇率

　　投资者在美国投资收益：(1+i2)

　　投资者在英国投资收益：(1+i1)÷E，换成美元则为 (1+i1)÷E×F

　　投资者进行二者的比较：

　　● 若(1+i2)<(1+i1)÷E×F ，在英国投资收益更大。

　　● 若(1+i2)=(1+i1)÷E×F ，两国投资收益相等。

　　● 若(1+i2)>(1+i1)÷E×F ，在美国投资收益更大。

　　由此可以观察如果i1大于i2，则F小于E，意味着远期汇率小于即期汇率，即汇率下降。

　　假设英国利率i1(10%);美国利率i2(8%)，即期汇率E=2

　　F=1.96

　　远期汇率与即期汇率的差为两国的利差2%

　　如果远期市场上远期汇率不是1.96，比如是1.98，则投资者就会发现套利机会，按照即期汇率买入英镑，远期市场上按照1.98卖出英镑。

　　● 收益=(1+i1)÷E×F=1.089

　　● 在美国的投资收益：(1+8%)=1.08

　　● 收益差为1.089-1.08=0.009

　　最终这些活动会导致即期汇率上升，远期汇率下降，最终回到与利率差相等的水平。

　　3.购买力平价：两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的(1916年瑞典经济学家卡塞尔)。

　　例如，如果一篮子商品在美国需要花25万美元，而同样一篮子商品在英国需要15.05万英镑，在购买力平价保持不变的情况下，美元与英镑的汇率为1.67美元对1英镑(250000/150500)。

　　【基本结论】通货膨胀率高的国家货币汇率下跌，通货膨胀率低的国家货币汇率上升

　　4.费雪效应：

　　●费雪效应：研究利率与预期通货膨胀率之间的关系。

　　每一国家的名义利率等于投资者所要求的实际利率与预期的通货膨胀之和。两国的利率之差等于两国的通货膨胀之差(费雪方程式)

　　●国际费雪效应：国家间的利率差异为即期汇率的未来变化提供了一个无偏预测。拥有相对较高利率国家的货币将相对于具有较低利率国家的货币贬值。

　　●费雪效应

　　(1+实际利率)(1+通货膨胀率)=1+名义利率

　　1+实际利率+通货膨胀率+实际利率×通货膨胀率=1+名义利率

　　实际利率+通货膨胀率+实际利率×通货膨胀率=名义利率

　　实际利率+通货膨胀率=名义利率

　　【例子】如果名义利率为每年7%，当前的通货膨胀率为3%，那么，“实际”利率应为4%左右。换句话说，7%的利率扣除3%的通货膨胀率，剩下的4%等于一年的投资回报率。

　　【例子】如果名义利率为每年7%，当前的通货膨胀率为3%，那么，“实际”利率应为4%左右。换句话说， 7%的利率扣除3%的通货膨胀率，剩下的4%等于一年的投资回报率。

　　●国际费雪效应

　　假设资本可以自由流动，则各国实际利率最终会相等。因此两国名义利率之差就等于两国通货膨胀率之差，再结合购买力评价理论，即可得到国际费雪效应

　　实际利率+通货膨胀率=名义利率

　　A国实际利率=B国实际利率

　　推出：A国与B国名义利率之差=A国与B国通货膨胀率之差

　　【基本结论】拥有相对较高利率国家的货币将相对于具有较低利率国家的货币贬值(即期汇率)。

　　【注意】

　　●利率平价研究的是远期汇率(关心的是远期汇率和即期汇率间的差额如何决定)

　　●费雪效应研究的是即期汇率的预期变化

　　5.预期理论：作为平价理论的替代，预期理论认为目前的远期与即期利率的百分比差异是即期汇率的预期变化。

　　远期利率大于即期利率，表明预期会加息，即利率会上升，因此，即期汇率会上升。

　　远期利率小于即期利率，表明预期会降息，即利率会下降，因此，即期汇率会下降。

　　假设现在是20×9年12月份，按照期望理论，市场预计即期汇率等于6个月(即2×10年6月)的远期汇率。如果英镑对美元的6个月远期汇率是1.7，这意味着，市场预期企业可在下一年的6月份按照每英镑兑1.7美元的汇率交易。值得注意的是，这并不是说这个汇率一定恰好等于6个月后的汇率，6月份的即期汇率可能不同于我们今天所了解的6个月远期汇率。但是，这两者之间应当不存在系统性偏差，即随着时间的推移，偏差总和肯定等于零。随着时间的推移，远期汇率低估的程度应当等于未来即期汇率高估的程度。

　　【注意】

　　●预期理论研究的是即期汇率(在一国范围内利率变化的情况下)

　　●利率平价理论研究的是远期汇率

　　●国际费雪效应也是研究即期汇率(在国家间存在利率差异的情况下)

　　汇率影响因素。

　　【解答】购买力平价理论、国际费雪效应理论以及利率平价理论都是有关汇率影响因素与汇率变化之间数量关系的理论。其中，购买力平价理论和国际费雪效应理论都是有关即期汇率变化的理论，尽管购买力平价理论研究的是通货膨胀率差异对汇率的影响，国际费雪效应理论研究的是名义利率差异对汇率的影响，但两者之间由于名义利率与通货膨胀率之间存在的密切联系而相互关联。利率平价理论和国际费雪效应理论都研究名义利率差异对汇率的影响，但国际费雪效应理论关心的是即期汇率的预期变化，而利率平价理论关心的是远期汇率与即期汇率间差额如何决定。

　　二、汇率风险管理的概述(理解)

　　(一)背景

　　(二)汇率风险管理的最佳实践

　　就汇率风险管理决策来说，汇率敞口巨大的企业常常需要建立最佳实务的操作框架。这些实务或原则可能包括：

　　1.识别企业面临的汇率风险类型以及相关风险敞口的计量;

　　2.应制定汇率风险管理策略;

　　3.应由企业财务部设立一个权力集中的机构，来应对汇率套期执行的实际问题;

　　4.应制定一套控制措施，以监控企业汇率风险，确保适当的持仓量;

　　5.应设立风险监督委员会。主要职责：审核持仓量的限制，检验套期工具及相关VaR头寸的恰当性，并定期审核风险管理政策。

　　三、汇率风险计算方法之VaR计算法(理解)

　　汇率风险计算广泛采用的方法是VaR模型，是由J.P.摩根最先提出。

　　VaR 即Value at Risk，字面上讲就是“风险价值”或“风险值”。它指在一定的置信水平(概率)上，在给定期间内，某个敞口可能发生的最大损失。

　　例子：如果外汇头寸的持有期为1天，置信水平为99%时，VaR计量结果为1000万美元。

　　由于VaR模型不能反映置信水平100%的最大损失，企业常常在VaR限制之外设定经营限制，比如名义金额或止损指令，以尽最大可能覆盖风险。

　　教材在此部分第一段提出(100-z)%的说法，指的就是有一天价值减少会超过1000万美元，但是超过多少则不能确定。其中z指的就是下一段中的y，例子中的99。

　　建立VaR的模型，必须首先确定三个系数：一是持有期间的长度;二是置信水平;三是货币单位。

　　1.持有期。持有期计划持有外汇头寸的时间长度，实际上是指确定需要计算在哪一段时间内所持有外汇资产的最大损失值，也就是明确风险管理者关心外汇在一天内一周内还是一个月内的风险价值。持有期的选择应依据所持有外汇的特点来确定，比如对于一些流动性很强的交易头寸往往需以每日为周期计算风险收益和VaR值 。

　　2.置信水平。一般来说对置信区间的选择在一定程度上反映了金融机构对风险的不同偏好。选择较大的置信水平意味着其对风险比较厌恶，希望能得到把握性较大的预测结果。常见的是95-99%。

　　3.货币单位(观察期)。

　　计算VaR的模型：

　　四、汇率风险的管理方法(掌握)

　　(一)套期策略(熟悉，注意教材的例子)

　　1.用于交易风险

　　主动套期：风险+收益

　　◆战术性套期：对于短期应收款和应付款交易的交易货币风险进行套期;

　　◆战略性套期：用于长期交易。

　　被动套期：风险

　　例10-2 利用套期付款

　　假设一家美国公司需要在三个月内以瑞士法郎向瑞士的一个债权人付款。虽然它目前没有足够的现金，但是，三个月后它就会有充足的现金。如不考虑远期合同，这家公司可：(1)现在借入适当金额的美元;(2)立刻将美元兑换成法郎;(3)将法郎存入瑞士法郎银行账户;(4)当债务到期需要偿还债权人时，用法郎银行账户向债权人付款，然后偿还美元贷款账户。

　　这样做与利用远期合同的效果是一样的，并且通常情况下，费用也几乎是相同的。如果货币市场套期保值的结果与远期套期存在很大不同，那么，投机者可以不必承担风险就能赚钱。因此，市场力量将确保这两种套期方法会产生非常类似的结果。

　　例10-3利用套期收款

　　可以利用类似的技术，保护从债务人收到的外币款项。为了产生远期汇率，这家公司可：(1)今天借入适当金额的外币;(2)立即将其兑换成本国货币;(3)将其以本国货币存入银行;(4)在收到债务人支付的现金后，偿还外币贷款，并从本国货币储蓄账户中提出现金。

　　【相关链接】

　　主动套期：保值者广泛收集信息，深入分析，科学决策以期获得较大利润，主动积极地参与保值活动。保值者不一定都等到交割临近才停止保值活动，而是可以不断地停止或恢复保值交易。另外，期货与现货持有单仓的比例也是浮动，根据行情可变的。所以，就不是单纯的风险是否转移的问题，也不是整体是否盈利的问题，而是在降低风险的同时，能够在期货市场同时还盈利的问题。

　　被动套期：单纯的进行简单逐月、自动保值，被动地接受市场价格变化，只求降低风险，达到保值目的。其特点是在期货市场上买卖与标的现货同等数量的仓单，即1:1的保值比例。

　　2.用于外币折算风险

　　很少进行套期。

　　就子公司价值的货币折算风险来说，标准的做法是，对净资产负债表敞口，即可能受到不利的汇率变动影响的子公司的净资产(总资产减负债)进行套期。

　　3.用于经济风险

　　■经济风险常常作为残余风险进行套期。(经营场地分散化、收硬货币支付软货币)

　　■经济风险反映了汇率变动对未来现金流现值的潜在影响，因此很难量化。

　　■需要度量汇率偏离用于预测企业在给定期间内的收入和成本流的基准利率时所带来的潜在影响。

　　■企业可以利用效率边界对套期成本与被套期风险的水平进行度量。效率边界可确定最为有效的套期策略即对多数风险进行套期时总成本最低的一个。

　　(二)套期基准及绩效 (熟悉)

　　套期绩效的衡量

　　●原理：根据其与给定的基准汇率的差距计量。

　　●方法：计算VaR(套期中嵌入的风险通常用VaR值表示，并且该数值与绩效的计量结果相一致)，以VaR值为基础利用一定的模型来衡量绩效。

　　●套期基准：套期水平(一定的百分比)、报告期——特别对于利用远期套期保值来限制净权益波动的企业来说(比如季度或年度基准)，以及预算汇率。

　　(三)套期及预算汇率 (熟悉)

　　●预算汇率是指企业在编制相关预算时使用的汇率。预算汇率为企业提供了可供参考的汇率水平。

　　●预算汇率的设定，常常与企业的敏感性及基准优先事项有关。可以以上期期末的汇率作为预算汇率，也可以以上期平均汇率作为预算汇率。

　　●预算汇率决定后，企业财务部将需确保一个适当的套期汇率，并且确保与该套期汇率的偏离最小。

　　●设定预算汇率对于企业的定价策略也是至关重要的。利用预算汇率预测未来现金流时，要求预算汇率要和即期汇率接近。因此采用时间序列法预测未来即期汇率，要比用远期汇率预测未来即期汇率更好。

　　(四)管理汇率风险的套期工具 (最重要的内容，掌握)

　　包括场外交易(OTC)和证券交易所交易产品。

　　1.场外交易产品：货币远期合同和货币互换

　　(1)货币远期合同：购买货币远期合同，以在未来按照今天设定的价格交付货币。

　　缺点：成本高(保证金和手续费)，汇率反向变动。

　　●直接远期合同：到期进行货币的实物交付。

　　●无须交付的远期合同(按净现金结算)：到期不进行货币的实物交付，只结算差额。

　　【例子：第一种情况】假设今天是5月1日，某公司预计3个月后收到货款100万美元，假设现在的汇率为人民币对美元为6.3：1。该公司预测美元会贬值，为了防止风险，该公司向银行购买了3个月的远期货币合同，商定的汇率为人民币对美元为6.2：1。

　　●直接远期合同：到期进行货币的实物交付。

　　根据上例，到期时，无论汇率是多少，都按人民币对美元为6.2：1的汇率来换100万美元。实际兑换金额为620万人民币。

　　●无须交付的远期合同(按净现金结算)：到期不进行货币的实物交付，只结算差额。

　　根据上例，如果到8月1日实际汇率为人民币对美元为6：1，银行要向该公司支付差额(6.2和6之间的差额)，如果到8月1日实际汇率为人民币对美元为6.5：1，该公司向银行支付差额(6.2和6.5之间的差额)。

　　【例子：第二种情况】假设今天是5月1日，某公司预计3个月后支付货款100万美元，假设现在的汇率为人民币对美元为6.3：1。该公司预测美元会升值，为了防止风险，该公司向银行购买了3个月的远期货币合同，商定的汇率为人民币对美元为6.5：1。

　　●直接远期合同：到期进行货币的实物交付。

　　根据上例，到期时，无论汇率是多少，都按人民币对美元为6.5：1的汇率来换100万美元。实际兑换金额为650万人民币

　　●无须交付的远期合同(按净现金结算)：到期不进行货币的实物交付，只结算差额。

　　根据上例，如果到8月1日实际汇率为人民币对美元为6.7：1，银行要向该公司支付差额(6.5和6.7之间的差额)，如果到8月1日实际汇率为人民币对美元为6.4：1，该公司向银行支付差额(6.4和6.5之间的差额)。

　　(2)货币互换：是指将一种货币的本金和利息与另一货币的等价本金和利息进行交换。

　　【例10-3】货币互换

　　公司于2×07 年1月1日有一笔欧元贷款，金额为1亿欧元，期限10年，2×17年1月1日到期归还。利率为固定利率4%，付息日为每年6月1日和12月1日。公司提款后，将欧元兑换为人民币，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是人民币收入，而没有欧元收入。因此，公司的欧元贷款存在着汇率风险。具体来看，公司借入的是欧元，而日常经营所用的是人民币，2×07 年1月1日，公司需要以欧元还款。那么如果到期欧元升值，人民币贬值(相对于期初汇率)，则公司要用更多的人民币来兑换欧元进行还款。公司为了控制汇率风险，决定与中行做一笔货币互换交易。双方约定，交易于2×07年1月1日生效，2×17年1月同日到期，使用汇率为1欧元=12人民币。这一货币互换，表示为：

　　1.在提款日(2×07年1月1日)公司与中行互换本金：

　　公司从贷款行提取贷款本金，同时支付给中国银行，中国银行按约定的汇率水平向公司支付相应的人民币。

　　2.在付息日(每年6月1日和12月1日)公司与中行互换利息：

　　中国银行按欧元利率水平向公司支付欧元利息，公司将欧元利息支付给贷款行，同时按约定的人民币利率水平向中国银行支付人民币利息。

　　3.在到期日(2×17年1月1日)公司与中行再次互换本金：

　　中国银行向公司支付欧元本金，公司将欧元本金归还给贷款行，同时按约定的汇率水平向中国银行支付相应的人民币。

　　2.证券交易所交易产品：货币期权和货币期货

　　(1)货币期权：指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。

　　【例子：第一种情况】假设今天是5月1日，某公司预计3个月后收到货款100万美元，假设现在的汇率为6.3人民币=1美元。该公司预测美元会贬值，为了防止风险，该公司向银行购买了3个月的货币期权合同，商定的汇率为6.2人民币=1美元，同时向银行支付一定的期权费。

　　●如果到8月1日实际汇率为6人民币=1美元，则该公司可以行权，即以6.2人民币=1美元的汇率来换美元。实际兑换金额为620万人民币，比不购买期权少损失20万人民币(620-600=20)。

　　●如果实际汇率没有达到6.2：1，例如是6.25：1，则该公司没有必要行权，而按照6.25:1向银行兑换美元即可。实际兑换金额为625万人民币。

　　●不管是否行权，都将损失一笔期权费。

　　【例子：第二种情况】假设今天是5月1日，某公司预计3个月后支付货款100万美元，假设现在的汇率为6.3人民币=1美元。该公司预测美元会升值，为了防止风险，该公司向银行购买了3个月的货币期权合同，商定的汇率为6.5人民币=1美元，同时向银行支付一定的期权费。

　　●如果到8月1日实际汇率为6.7人民币=1美元，则该公司可以行权，即以6.5人民币=1美元的汇率来换美元。实际兑换金额为650万人民币，比不购买期权少损失20万人民币(670-650=20)。

　　●如果实际汇率没有达到6.5：1，例如是6.4：1，则该公司没有必要行权，而按照6.4:1向银行兑换美元即可。实际兑换金额为640万人民币。

　　●不管是否行权，都将损失一笔期权费。

　　(2)货币期货：是在证券交易所交易的合同，并明确某特定货币将要在特定结算日交换的标准数量。

　　【例子】一家美国公司在3月以优惠利率借入1000万加拿大元，借期3个月，公司将借入的加元在外汇市场上按即期汇率1加元=0.835美元换成835万美元使用，收入为美元。公司担心3个月后加元对美元升值，会使还款的美元成本加大，因此决定同时在期货市场上买进加元的期货合约，3个月后再卖出相同数量的加元期货合约，以期保值。

　　3.远期市场与期货市场的比较

　(五)其他汇率风险管理方法

计价货币		本币计价：进出口商均争取以本国货币计价，因为用本币收付无外汇风险。 另一种方法是合同中规定用外币计价，但规定固定汇率为合同的一个条款
匹配收入和支出		以同一外币进行支付和收款的公司应该以该货币用支付抵消收款 差额用远期合同对冲
提前和滞后付款		对预期贬值的货币提前收款，或滞后付款 对预期升值的货币滞后收款，或提前付款
净额结算	双边净额结算	两家企业就双方之间达成的全部交易的余额进行结算
	多边净额结算	两个以上集团企业的债务要进行相互扣除。结算安排将由企业自己的中央财务部门或者公司银行进行统一协调。 例如：甲方从乙方买入100万美元货物，乙方从丙方买入200万美元货物，丙方从甲方买入150万美元货物。 　　 甲 乙 丙 应收金额 应收差额 甲 　 　 150 150 ＋50 乙 100 　 　 100 　 丙 　 200 　 200 ＋50 应付金额 100 200 150 　 　 应付差额 　 －100 　 　 　 多边净额结算：乙向甲方支付50万美元，乙向丙支付50万美元 最终结论：甲收入50万美元，乙支出100万美元，丙收入50万美元。
匹配长期资产和负债		当一个跨国公司在国外拥有子公司，它有可能用同一货币的长期贷款来为子公司的长期资产进行融资

　　【例题6多选题】甲公司是国内一家进出口贸易公司。甲公司与国外的交易一直采用赊销、赊购的方式，以美元结算。目前，甲公司预计美元汇率在此后半年内都呈下跌趋势。下列各项措施中，可以帮助甲公司降低汇率风险的有(　)。 【2011】

　　A.平衡美元应收账款与美元应付账款的余额，保持较低金额的外币净资产或净负债

　　B.在此后半年内缩短美元应收账款的信用期，同时延长美元应付账款的信用期

　　C.对美元应收账款、美元应付账款安排相应的远期汇率合同

　　D.在出口合同中约定以美元结算，在进口合同中约定以人民币结算

　　『正确答案』ABC

　　『答案解析』出口合同收到美元，进口合同中支付人民币，所以选项D的做法是提高了汇率风险。

　　【例题7单选题】下列有关货币远期市场与期货市场的表述中，正确的是(　)。【2009】

　　A.期货合同金额大小与交付日可根据个人需要量身定做

　　B.远期市场的结算可以在证券交易所结算所处理，也可以在场外交易市场进行

　　C.大多数远期合同按抵消结算，并且仅有极少数是交付结算

　　D.期货合同的价格随时间改变，以反映市场对未来即期汇率的预期

　　『正确答案』D

　　『答案解析』期货合同是标准化的合同，其金额大小与交付日都固定，所以选项A错误。远期市场的结算只在场外交易市场进行，选项B错误。大多数远期合同按交付结算，并且仅有极少数是抵消结算，选项C错误。

　　【例题8简答题】乙公司是一家玩具制造商，为国内上市公司。乙公司总部设在北京，在欧洲拥有众多子公司(占其子公司总数的80%)。乙公司2008年度财务报表附注中列示的有关负债明细情况如下：

　　负债：

　　(金额单位：百万元人民币)

　　假定目前市场利率约为4%。

　　要求：

　　(1)评价乙公司市场风险的主要来源(假设不存在可用于对负债套期保值的抵销资产)。

　　(2)当人民币对美元和欧元均贬值9%时，计算乙公司因负债所面临的交易风险。

　　『参考答案』

　　(1)评价乙公司市场风险的主要来源。

　　第一、汇率风险。乙公司大部分债务以外币计量，平均利率高于目前市场利率4%，因此乙公司外币负债受外汇汇率变动影响。乙公司拥有众多境外子公司，在交易封面、外币折算方面、经济风险方面受汇率变动影响。

　　第二、利率风险。乙公司大部分债务(228/276=83%)为浮动利率，容易受到利率波动影响。

　　(2)人民币对美元和欧元均贬值9%时的交易风险

　　财务报表中人民币金额将变更为146×(1+9%)=159.14百万人民币

　　交易风险合计为1314(15914-14600)万元人民币。

　　【本节考试小贴士】：

　　●汇率风险是考试的重点内容，也是难点。从近年的考试情况来看，分值相对较大，题型也比较丰富，选择题、简答题都曾涉及。

　　●复习时重点的内容是汇率风险的类型、汇率风险套期工具的原理及计算。同时需要注意一些细节的理论阐述，这些地方是选择题常见的出题点。

　　第七节　识别、评估和应对企业面临的利率风险

　　一、利率风险概述(理解)

　　(一)背景

　　企业愿意承受的利率风险水平和程度存在差异。不同企业在头寸组合或建头寸的活动上存在差异。

　　企业可通过改变投资、出借、融资和定价策略以及管理这些组合的到期日及对其重新定价(重新定价日)，改变其利率风险，从而达到期望的风险概况。许多企业还用资产负债表外衍生工具，如利率互换来调整其利率风险概况。

　　从收益方面来说，企业应考虑利率风险对净收入及净利息收入的影响，以充分评估利息收入和经营费用对产生企业利率风险敞口的作用。

　　从资本角度看，企业应考虑中长期头寸可能对企业未来财务业绩产生何种影响。

　　企业还应考虑利率风险如何与企业面临的其他风险共同作用。

　　在制定和审核企业利率风险概况及策略时，管理层应考虑企业的流动性和取得多种融资及进入衍生工具市场的能力。

　　最后，企业应考虑其利率风险概况与其商业战略是否相符。

　　(二) 利率风险的源头

　　利率风险可以定义为，公司的盈利能力或价值因利率变动而面临的风险。

　　●固定利率：债务或投资将产生固定的利息支出或带来固定的利息收入。

　　●浮动利率：债务利息支出或投资利息收入在借款或投资的期限内是变化的。浮动利率通常是以商定的参考利率加一定百分比的形式表示，并定期予以重新设定，通常是每隔3-6个月调整一次。

　　【以下内容建议理解即可】

　　公司可能面临因其债务或投资的利率敏感性而产生的利率变动风险。但是，对于非金融公司，因其债务的利率敏感性而产生的风险将超过其投资的风险。而且，利率变动可能间接影响当前或未来的现金流。

　　例如，利率提高可能对银行按揭业务产生负面影响，原因是客户不愿意在高利率的环境下购买房地产，这是由于利率升高会使他们每月的可支配收入减少，或每月利息负担增加。

　　如果供货商因融资成本上升而提高产品价格，公司还可能受到高利率的影响，不过这种影响因公司而异。例如，一家超级市场可能注意到，在高利率的环境下，其成本在增加，但是不大可能失去客户基础。而奢侈品制造商可能陷入更糟糕的境地。随着利率的升高，投入物的成本及融资成本均会上升，同时高利率可能使消费者推迟对非必需品的购买。因此，奢侈品制造商很可能对利率的上升高度敏感。

　　【记忆】一般，利率对业务的影响取决于融资方式的选择：(1)资本结构;(2)固定利率和浮动利率相结合;(3)短期债务与长期债务相结合。

　　二、利率风险管理的概述(熟悉)

　　(一)有效的利率风险管理程序

　　1.设立综合风险管理程序，该程序可以明确以下责任和权利：

　　(1)识别由新的或现有的产品和活动而产生的潜在利率风险;

　　(2)设立和维持利率风险计量系统;

　　(3)颁布和实施策略;

　　(4)批准政策之例外情况。

　　2.在企业内部以书面形式进行沟通;

　　3.建立报告系统，高级管理层和董事会，或其下属的委员会，应至少每季度取得关于企业利率风险状况的报告，必要时可增加报告频率

　　4.高级管理层应实施内部监控程序

　　5.管理层和董事会应确保提供充分的资源以支持风险监察、审计和控制部门

　　6.负责风险监察和控制工作的人员或部门应与产生风险敞口的人员或部门相独立

　　(二)管理利率风险的组织结构

　　用以管理企业利率风险的组织结构可能各不相同，这取决于企业活动的规模、范围和复杂性。

　　权衡集权和分权

　　(三)评估利率敞口

　　为了评估利率风险对企业经营的潜在影响，管理完善的企业将考虑其对于企业收益(从收益或会计角度)及实际的经济价值(从经济或资本角度)的影响。

　　1.从收益的角度：会考虑利率变动将对企业的报告收益产生什么样的影响。

　　2.从经济角度：重点考虑了所有企业资产、负债和随利率变动而变动的、与利率相关的资产负债表外工具的经济价值。这些工具的经济价值等于其未来现金流量的现值。

　　由于很难准确地估计每个账户的市场价值，许多经济计量系统能记录价值的相对变动或敏感度，而非价值的绝对变动。

　　3.管理收益和经济敞口时要做的权衡：

　　要使收益和经济价值不受利率风险的影响，企业管理层必须做出某种权衡。

　　三、利率风险的计量与资料收集 (熟悉)

　　(一)利率风险的计量

　　●企业的风险计量系统应当能够识别和量化企业利率风险敞口的主要来源。

　　●企业利用不同的系统来充分捕捉利率风险敞口的全部来源。

　　●用于量化企业利率风险敞口的三种最常见的风险计量系统是重新定价期限差距报告、净收益模拟模型和经济估价或持续时间模型

　　(二)资料收集

　　四、在固定利率和浮动利率间进行选择时应考虑的事项 (理解，应对选择题)

　　(1)对未来利率变动的预期。如果预期利率将要下降，那么对于借款者来说，浮动利率更有吸引力。

　　(2)贷款或投资的期限。与长期贷款或投资相比，短期贷款或投资的利率变动更易预测;

　　(3)固定利率与浮动利率之间的差额;

　　(4)公司政策和风险偏好;

　　(5)利率敞口的当前水平及组合。

　　固定利率工具和浮动利率工具的适当组合，能够确保利率敞口的多样性，并成为“天然的避险工具”。

　　五、利率风险的管理办法 (掌握)

　　降低利率风险的常见方法包括：(1)平滑法：维持固定利率借款与浮动利率借款的平衡;(2)匹配法：使具有共同利率的资产和负债相匹配;(3)远期利率协议;(4)现金余额的集中;(5)利率期货;(6)利率期权;(7)利率互换。

　　1.远期利率协议

　　企业与银行间就未来的借款或银行存款的利率达成的协议。

　　●借款的情况下：

　　如果实际利率被证实高于双方商定的利率，那么银行将向公司支付差额(实际利率与协议利率之间的差额)。

　　如果实际利率低于商定利率，那么企业将向银行支付差额(实际利率与协议利率之间的差额)。

　　●存款的情况下：

　　如果实际利率高于商定利率，那么企业将向银行支付差额(实际利率与协议利率之间的差额)。

　　如果实际利率被证实低于双方商定的利率，那么银行将向公司支付差额(实际利率与协议利率之间的差额)。

　　【例10-4】 假设一家公司尚有100万元人民币的贷款未还清，利率每隔6个月予以重新设定，利息的偿还期限是每6个月的期末。现在离下一次重置利率的时间只剩3个月，但公司预计利率可能在此期间内上升。当前这6个月的利率为6%，而签订6个月远期利率协议时，资金管理部门争取到6.3%的远期利率。执行这一协议后，资金管理部门将利率锁定在6.3%。

　　●如果利率如预期上升至7%，该公司的利率支出将降低，原因是，虽然公司现在要按照7%的利率支付利息，但是其远期利率协议的对手方将向其支付7%与6.3%之间的利息差额。(实际操作流程为：该公司按照7%向贷款行支付利息，同时，从远期利率协议的对手方获得7%与6.3%之间的利息差额。)

　　●如果利率降至6%，那么，尽管贷款利率较低，但该公司将仍需按照6.3%的实际利率支付利息，并且需要支付远期利率协议的对手方6%与6.3%之间的利息差额。(此处教材有误：应为按6%支付利息，但需要补偿银行6%和6.3%之间的差额。)(实际操作流程为：该公司按照6%向贷款行支付利息，同时，向远期利率协议的对手方支付6%与6.3%之间的利息差额。)

　　缺点：通常只面向大额贷款。而且，一年以上的远期利率协议很难达成。

　　优点：能够保护借款人免受利率出现不利变动的影响，另一方面，借款人同样不能从有利的市场利率变动中获益。

　　【小结】远期货币合同与远期利率合同的区别：

　　远期货币合同如果进行实物交付则无需结算差额，远期利率合同需结算差额(双向结算)

　　2.子公司现金余额的集中

　　【好处】：

　　(1)盈余与赤字相抵;母公司将现金余额集中起来后，盈余可以抵消赤字，从而降低应付利息的金额

　　(2)加强控制;余额的集中，意味着核心财务部门更容易实施对资金的控制，并利用其专长，确保风险得到管理，机遇得以有效利用

　　(3)增加投资机会。资金被集中后，有可能争取到更有利的利率，而且掌握着这些资金的核心财务部门可以进入本地经营单位无法进入的离岸市场等。(主要为非居民提供金融业务和服务的一种国际金融市场，离岸金融业务是属于批发性银行业务，存贷款金额大，交易对象通常是银行及跨国公司，而与个人无关)

　　【缺点】：

　　(1)对资金的需求;作为营运资金的一部分，子公司的运营需要资金余额用于付款。如果所需的付款额高于预期，那么，子公司可能出现现金不足的问题

　　(2)本地决策;如果资金投资的责任不再由本地的管理人员承担，那么他们可能丧失动力

　　(3)交易费用;向母公司转移现金盈余后，在需要时再返还给子公司，这样可能产生不必要的交易费用，且这些费用可能高于任何节省出来的利息，特别是在利率较低时

　　(4)匹配。现金余额的集中可能与汇率风险管理中的匹配原则相冲突

　　3.利率期货

　　(1)引入的定义：利率期货是指在将来特定的时间内，以事先商定好的价格购买或销售规定数量的有价证券(债券)的一种标准化合同。

　　(2)除条款、金额和期间是标准化的之外，利率期货实际上与远期利率协议相类似。【例如】一家公司可签合同以在6个月内按照商定价格购买或销售名义金额为1万美元、期限为20年的国库券(息票率为8%)。这项决策背后的基本原理是：

　　●期货价格可能随着利率的变动而变动，这可以作为对不利的利率变动的套期保值。利率期货价格与实际利率成反方向变动，即利率越高，期货价格越低;利率越低，期货价格越高。

　　●购买期货的费用远低于购买该金融工具的费用，因此，一家企业初始用相对较少的现金，即可对较大的现金敞口进行套期。(期货交易实行保证金制度，只占10%左右)

　　(3)期货合同价格

　　利率期货合同的价格是由现行利率确定的。

　　例如，如果三个月的欧元定期存款的利率是8%，那么三个月的欧元期货合同的定价将为92，即等于100-8。如果该利率为11%，那么合同价格将为89，即等于100-11。

　　(4)优缺点：利用利率期货可以对不利的利率变动进行套期保值。同时，购买利率期货时，只需要付出少量的保证金，就可以对较大的现金敞口进行套期，资金压力小，但风险也比较大。

　　4.利率期权

　　利率期权赋予买方在未来到期日按照商定利率(执行价)交易的权利，而非义务。利用利率期权，机构可以对不利的利率变动敞口进行限制，同时还可以利用有利的利率变动。

　　●借款人可以通过购买看涨期权，设定他们必须支付的利率最大值。

　　●出借人可以通过购买看跌期权，设定他们将收取的利息最小值。

　　【承例10-4】 假设公司购买了相关期权，则有权同样执行6.3%的利率(即行权价)。期权的期限是3个月，也就是到贷款续借期开始之前。假设期权费为1000人民币。在3个月内，例10-4提及的两种情形可能还会出现。

　　情形 1：如果三个月内的利率为7%，购买方将行权;利率锁定为6.3%，期权费为1000英镑。因此，公司的总成本等于 (100万×6.3%×6/12+ 1000)= 32500元人民币。

　　情形 2：如果利率是6%，购买方不会行权，公司承担的额外成本等于期权费1000元人民币加6%的利率产生的利息费用30000元人民币。

　　利率期权可以分为以下几类：

　　(1)利率保证;利率保证是对一年以内的单个期间进行套期的利率期权

　　(2)上限、下限和双限

　　【利率上限】是客户与银行达成一项协议，双方确定一个利率上限水平，在此基础上，利率上限的卖方向买方承诺：在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分;如果市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方无任何支付义务，同时，买方由于获得了上述权利，必须向卖方支付一定数额的期权手续费。

　　【利率下限】是指客户与银行达成一个协议，双方规定一个利率下限，卖方向买方承诺：在规定的有效期内，如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方支付市场参考利率低于协定利率下限的差额部分，若市场参考利率大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。作为补偿，卖方向买方收取一定数额的手续费。

　　【利率双限】是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用。

　　购买一个利率双限，是指在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限，以收入的手续费来部分抵销需要支出的手续费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。

　　卖出一个利率双限，则是指在卖出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。

　　●当借款人预计市场利率会上涨时，可以考虑购买一项利率双限;

　　●当借款人预计市场利率会下降时，可以考虑卖出一项利率双限;

　　教材例子

　　【小结】远期利率协议与利率期权的区别

　　●远期利率协议是双向结算差额，而利率期权是单向结算差额(卖方向买方结算差额);

　　●远期利率协议不涉及期权费，而利率期权有期权费。

　　【小结】利率期权与货币期权的区别

　　●货币期权不涉及结算差额，利率期权涉及结算差额(单向结算)

　　5.利率互换(利率掉期)

　　利率互换是指两家公司，或者一家公司与一家银行，互相交换利率承诺的协议。

　　【例 10-5】

　　凭借较高的信用评级，A公司能够按照3%的固定利率或SIBOR + 0.3%的可变利率借款。而B公司由于信用评级较低，需按照 4%的固定利率或SIBOR +0.5%的可变利率借款。

　　A公司打算按照可变利率借入资金，B公司则倾向于固定利率。

　　●质量差幅是指信用评级低的借款者所支付的、超过信用评级高的借款者所支付利息的额外费用。但是，B公司在浮动利率市场具有比较优势。浮动利率市场上的质量差幅为 0.2%，小于固定利率市场上1%的差幅。

　　●0.8%的质量差幅的差额是任何互换安排可能产生的、由包括银行等媒介在内的所有各方共享的利益。

　　A公司在两个方面都具有绝对比较优势，但是在借入固定利率方面更具有相对比较优势;

　　B公司在两个方面都不具有优势，但是在借入浮动利率方面具有相对比较优势;

　　如果这两家公司各自从具有比较优势的市场上借款，那么，需要支付的利息总额将会降低，而且双方都将从互换安排中获益。

　　在本例中， B公司可能按照3.1%的固定利率向A公司支付利息，A公司则按照以SIBOR为基础的可变利率向B公司支付利息。互换情况如下：

　　在互换中，这两家公司都能节省0.4%的利息费用。

　　●A公司如果直接借入浮动利率贷款则需要支付SIBOR+0.3%，通过互换后实际为SIBOR -0.1%，则节省[(SIBOR+0.3%)-( SIBOR -0.1%)]= 0.4%

　　●B公司如果直接借入固定利率贷款则需要支付4%，通过互换后实际为3.6%，则节省[4%-3.6%]= 0.4%

　　【小结】货币互换与利率互换的差别

　　1.货币互换涉及不同币种的互换，利率互换一般只涉及一种货币;

　　2.货币互换一般要交换本金，利率互换不交换本金;

　　3.利率互换一般采用差额进行结算，货币互换很少采用差额进行结算;

　　【例题9单选题】某造纸企业主要生产新闻纸，其原料80%从美国进口，所产新闻纸内销和出口各占50%，经营所需流动资金50%需要贷款解决，月平均贷款余额约为20亿元(等值人民币)。2010年初市场预测，当年人民币对美元将均衡升值3%，人民银行将从7月开始每季度加息25个基点，人民币和美元存、贷款利率相同且将同步调整。假定该企业管理层属于风险厌恶型。下列各项关于该企业2010年度预算的筹资方案中，最符合管理层要求的是(　)。【2010】

　　A.借入1年期人民币借款20亿元

　　B.借入1年期美元借款(等值20亿元人民币)

　　C.借入1年期美元借款(等值20亿元人民币)，并对利率进行套期保值

　　D.借入1年期美元借款(等值20亿元人民币)，同时买入等额1年到期远期合约

　　『正确答案』D

　　『答案解析』人民币对美元将均衡升值，美元贬值，直接用美元借款相对于直接用人民币借款偿还的人民币金额要少。所以应该借入美元同时买入等额1年到期远期合约，与负债对冲，降低利率风险。

　　【例题10单选题】根据不同的信用评级，甲公司能够按照6%的固定利率或SIBOR+0.5%的可变利率从银行借款，而乙公司能够按照7.5%的固定利率或SIBOR+0.8%的可变利率从银行借款。甲公司与乙公司在固定利率市场与浮动利率市场上的质量差幅的差额是(　)。【2011】

　　A.0.3%

　　B.1.2%

　　C.1.5%

　　D.1.8%

　　『正确答案』B

　　『答案解析』质量差幅=(7.5% -6%)-[(SIBOR+0.8%)-(SIBOR+0.5%]=1.2%

　　【本节考试小贴士】：

　　●利率风险是考试的重要知识点，考试题型包括选择题、简答题。其中，计算题在本节出现的概率极大。

　　●本节在复习时建议重点掌握利率风险的管理办法，对于其中涉及的计算题一定会算。

　　第八节　对汇率和利率风险的监督与控制(熟悉)

　　(一)董事会和高级管理层的监督

　　董事会：

　　● 必须确立企业战略方向和对汇率和利率风险的容忍度并提供指引，以及指定有权且有责任管理该等风险的高级管理人员;

　　● 必须监控企业业绩及整体汇率和利率风险状况，确保维持谨慎的利率风险水平，并提供充分的资本作为支持;

　　● 应确保企业实施有助于汇率和利率风险的识别、计量、监察和控制的正确的根本原则;

　　● 确保为汇率和利率风险管理提供充分的资源。

　　高管

　　● 确保汇率和利率风险得到持续管理;

　　● 制定并实施能将董事会的目的和目标以及风险承受能力转化成操作规范的程序和做法;

　　● 与企业内部人员进行沟通，使其能够充分理解这些与董事会意图相符的规范;

　　● 确保遵守董事会已设立的计量、管理和报告汇率和利率风险敞口的权利和责任范围;

　　● 监督管理层信息及识别、计量、监察和控制企业汇率和利率风险的其它系统的执行和维持;为汇率和利率风险管理程序设立有效的内部监控。

　　(二)风险评估和实施策略

　　需要对风险进行评估，评估时不仅要考虑现有业务带来的风险，也要考虑未来业务发展带来的风险。

　　(三)汇率和利率风险的报告

　　● 建立报告系统;

　　● 确定报告频率：至少每季度取得相应报告，根据需要还可提高频率;

　　● 报告应当清晰、简明和及时，包含必要信息。

　　(四)汇率和利率风险控制——内部监控机构

　　【本节考试小贴士】：

　　本节知识点不属于考试主要内容，也从未出现过试题，适当了解即可。

　　第九节　与财务风险及衍生金融工具相关的简单计算(掌握)

　　是否进行对冲，取决于很多因素，包括：(1)公司目标;(2)公司风险概况和风险偏好;(3) 风险敞口与公司规模的对比。例如，对于资产价值达1000万人民币的公司，10万人民币的风险敞口可能被视为是不重大的; (4)对冲成本，如果成本高于敞口，资金管理部门可能选择不进行对冲; (5)是否存在适宜的产品; (6)可用于风险管理职能的资源，包括人力、时间和财力;(7)资金管理部门坚信，利率的未来变动对公司将是有利的。

　　一、衍生金融工具介绍(理解)

　　(一)对冲政策

　　对冲是为回避风险而做的一种金融操作，目的是把暴露的风险用期货或期权等形式回避掉(转嫁出去)，从而使自己的资产组合中没有敞口风险。对冲也可以叫做套期保值。为了达到这个目的，就要求相关人员能够了解企业面临的风险敞口和企业的风险承受能力，此外还要考虑相关的费用、带来的影响和机会成本。

　　(二)衍生工具

　　金融衍生工具，是一种特殊类别买卖的金融工具统称。这种买卖的回报率是根据一些其他金融要素的表现情况衍生出来的。比如资产(商品，股票或债券)，利率，汇率，或者各种指数(股票指数，消费者物价指数，以及天气指数)等。这些要素的表现将会决定一个衍生工具的回报率和回报时间。

　　(三)衍生工具市场的介绍

　　衍生工具包括期货合同、远期合同和期权。

　　(四)套期保值策略选择

　　套期保值的决策应基于业务目标和对风险的承受能力，而不是市场条件。

　　决定使用远期合约或期权，或两者的结合进行对冲，取决于多种因素，包括财务经理的技能和时间可用性，组织对于衍生产品的理解和接受，用于对冲目的的资金的可用性，对冲市场的特点，风险类型对未来市场利率的预期。

　　对冲产品及其用途需要考虑的因素包括：

　　(1)假定基本风险和产品是一致的并且没有基准风险，那么远期合约(包括期货)可以消除对价格风险的暴露。远期合约没有明确的费用，然而期货涉及交易费用和保证金要求。

　　(2)期权买方得到防止不利变化的保护，但仍然能够受益于有利的变化。

　　(3)期权卖方赚取期权溢价但也必须接受与期权相关的所有义务。

　　(4)互换允许组织改变资产或负债的结构。

　　(5)目标和预期帮助确定战略。

　　(6)当与金融机构进行交易时，必要的信誉措施对于远期合约是必需的，因而需要保证金。

　　(7)购买期权可以提供灾害保险，或当市场利率走势明显超出了容忍范围时提供保护。

　　二、主要衍生金融工具的简单计算(掌握)

　　衍生金融工具交易员可分成三大类：套期保值者、投机者和套利者。

　　● 套期保值者利用期货、远期合约和期权，来降低他们因市场变量未来的不确定变动而面临的风险。

　　● 投机者采用上述工具的目的是对未来市场变量的走向下赌注。

　　● 套利者用两种或以上工具进行对冲，以锁定利润。

　　1.套期保值者(掌握)

　　(1)利用远期合同进行套期保值

　　(2)利用期权进行套期保值

　　(3)比较

　　使用远期合同与使用期权进行套期之间存在根本性差异。

　　● 设立远期合同的目的是，通过将套期保值者靠标的资产将要支付或收取的价格固定，来中和风险。

　　● 期权合同能够提供保险而且期权不一定需要行使。

　　但是这两种工具都为投资者提供了保护自己免受未来价格不利变动影响的方式，同时使得投资者能够从有利的价格变动中获益(远期合同不应该存在这种好处)。但是与远期合同不同的是，期权要支付期权金。

　　2.投机者 (掌握)

　　投机者希望对市场采取某种态度，他们或者为价格将会上涨而下赌注，或者为价格将要下降而下赌注。

　　(1)使用期货的投机者

　　(2)使用期权的投机者

　　(3)比较

　　对于投机者来说，期货和期权的类似之处在于它们都提供了一种杠杆。但是，两者之间又存在着重大差异。投机者采用期货时，潜在损失和潜在收益是非常大的(见上表收益率与损失率的对比)。而采用期权时，无论情况变得多么糟糕，投机者的损失会限定在为期权支付的初始金额上。

　　3.套利者 (熟悉)

　　套利是指同时在两个以上的市场开展交易，以锁定无风险利润。理论上，套利机会不会持续很长时间。

　　【例题11单选题】【2011】甲公司是一家食品加工企业，需要在3个月后采购一批大豆。目前大豆的市场价格是4000元/吨。甲公司管理层预计3个月后大豆的市场价格将超过4600元/吨，但因目前甲公司的仓储能力有限，现在购入大豆将不能正常存储。甲公司计划通过衍生工具交易抵消大豆市场价格上涨的风险，下列方案中，甲公司可以采取的是(　)。

　　A.卖出3个月后到期的执行价格为4500元/吨的看涨期权

　　B.卖出3个月后到期的执行价格为4500元/吨的看跌期权

　　C.买入3个月后到期的执行价格为4500元/吨的看涨期权

　　D.买入3个月后到期的执行价格为4500元/吨的看跌期权

　　『正确答案』C

　　『答案解析』企业需要在3个月后采购一批大豆，并且由于价格要上涨，应买入看涨期权。

　　【例题12多选题】【2009】下列关于衍生金融工具的表述中，正确的有(　)。

　　A.套期能够降低风险，但是套期后的结果不一定好于没有进行套期的情况

　　B.投机者采用期权的潜在损失和潜在收益要远高于采用期货

　　C.与远期合同相比，期权合同能够提供保险且不一定需要行使

　　D.套利者采用衍生金融工具的目的是对未来市场变量的走向下赌注

　　『正确答案』AC

　　『答案解析』投机者采用期货时，潜在损失和潜在收益是非常大的，B不正确;采用衍生金融工具的目的是对未来市场变量的走向下赌注是指投机者，D不正确。

　　【例题13单选题】【2009】3月份，某投机者认为丙公司股价在未来3个月内可能下跌。此时，丙公司股价为每股30美元;而3个月期限的看跌期权行权价为23美元，目前售价为每份2美元。如果该投机者3月份投入30 000美元购买看跌期权，6月份丙公司股价下跌至21美元，那么其损益是(　)。

　　A.损失30 000美元

　　B. 损失5 000美元

　　C.没有任何损益

　　D.获利30 000美元

　　『正确答案』C

　　『答案解析』投资者投入30000美元购买看跌期权，可以购买30000/2=15000份。由于股价下跌到执行价格以下，看跌期权价值=15000×(23-21)=30000(美元)，所以损益=30000-30000=0。

　　【本节考试小贴士】：

　　本节主要介绍的是一些常见的金融衍生工具的计算，根据近三年的考试来看，涉及考题概率较大，出题形式均为选择题，属于复习的重点内容。

　　第十节　管理财务风险的其他方法(熟悉)

　　一、经营规划及预算计划程序

　　二、财务预测

　　进行可靠的财务预测

　　编制合理的预算

　　【本节考试小贴士】：

　　本节知识点不属于考试主要内容，也从未出现过试题，适当了解即可。

　　第十一节　对影响企业财务风险的外部环境变化的管理(熟悉)

　　一、外部环境变化与财务风险管理的关系

　　国际化经营

　　金融环境变化——股东、机构投资者

　　二、外部环境变化对于财务风险管理的挑战

　　(一)跨国企业和全球化趋势

　　(二)跨国企业对外直接投资的战略原因

　　● 开拓市场;

　　● 原材料：如石油、采矿、种植园和林业等;

　　● 寻求提高生产效率;劳力密集型的电子组件制造商，如台湾、马来西亚和墨西哥，就是将生产置于一种或多种生产要素相对便宜的地方。

　　● 寻求知识和专门技术;

　　● 寻求政治庇护的公司会在一些国家收购现有业务或设立新业务。

　　(三)跨国企业对外直接投资的经济原因

　　● 规模经济：企业可以通过建造大型工厂获得规模经济。

　　● 区域经济效应：通过在世界范围内利用生产专业化来合理组织生产获取规模经济。跨国汽车制造商在一个国家生产引擎，运输到另外一个国家，管理机构设置在第三国，并在另一个国家进行汽车组装。

　　● 管理专业化，适应当地市场情况。

　　三、企业财务接受外部环境变化的应变措施

　　(一)在不断变化的环境中进行司库和风险管理

　　司库：资金管理，专指企业集团内部的资金流管理和风险控制。

　　风险管理中的司库管理的重点是识别财务风险以及对诸如外汇风险和利率风险进行对冲。司库的传统责任是为财务风险管理制定政策，执行有关的政策并跟踪和报告项目的结果。近年来，财务主管或司库的职能已发生了很大的变化。司库还负责管理日益增加的各类风险，包括财务风险和经营风险。

　　流动性和资金提供：司库要确保提供足够的流动性和低成本的资金。

　　组织和管理障碍：跨国企业的组织结构非常复杂，子公司分公司数量巨大，而且处于不同国家的成员企业管理风格不一样，会带来管理障碍。

　　税收：不同国家税收体系不一样，要求司库要能够懂得国际税制。

　　监管考虑：政府采取的监管措施对流动性的影响。

　　(二)应对国际挑战——在全球范围内以原则为导向建立司库管理体系和风险管理政策

　　(三)检讨现有的司库体系

　　跨国企业中司库的功能应该是在整个企业实施协调一致的司库管理和风险管理。通过客观审视现有司库体系可以加快司库管理和风险管理的进程，而这种审视可由外部独立专家来进行。

　　【本节考试小贴士】：

　　本节知识点不属于考试主要内容，也从未出现过试题，适当了解。防止在此部分出现选择题。

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