第十二章　国际金融及其管理

　　考情分析

　　本章主要讲述汇率、国际收支、国际储备、国际货币体系、离岸金融市场及外汇与外债管理等相关知识。本章涉及内容较多，希望考生一定要耐下心来学习。从历年考题来看，主要以单选题、多选题形式出题。

　　第一节　汇率

　　一、汇率的概念

　　1.汇率又称汇价，是指一种货币与另一种货币之间兑换或折算的比率，也称一种货币用另一种货币所表示的价格。

　　2.汇率有直接标价法和间接标价法等两种标价方法。

　　直接标价法又称应付标价法，是以一定整数单位(1、100、10000等)的外国货币为标准，折算为若干单位的本国货币。这种标价法是以本国货币表示外国货币的价格，因此可以称为外汇汇率。目前，我国和世界其他绝大多数国家和地区都采用直接标价法。比如我国：1美元=6.33人民币间接标价法又称应收标价法，是以一定整数单位(1、100、10000等)的本国货币为标准，折算为若干单位的外国货币。这种标价法是以外国货币表示本国货币的价格，因此可以称为本币汇率。目前，世界上只有英国、美国等少数几个国家采用间接标价法。比如英国：1英镑=9.89人民币3.汇率的主要种类

　　(1)根据汇率的制定方法：基本汇率与套算汇率(2)根据商业银行对外汇的买卖：买入汇率与卖出汇率(3)根据汇率适用的外汇交易背景：即期汇率与远期汇率(4)根据汇率形成的机制：官方汇率与市场汇率(5)根据商业银行报出汇率的时间：开盘汇率与收盘汇率(6)根据外汇交易的支付通知方式：电汇汇率、信汇汇率与票汇汇率(7)根据汇率制度的性质：固定汇率与浮动汇率(8)根据汇率水平研究的需要：双边汇率、名义有效汇率与实际有效汇率

　　二、汇率的决定与变动

　　(一)汇率的决定基础

　　(1)金本位制下汇率的决定基础

　　各国以金币作为本位货币，单位金币都有含金量，黄金可以自由输出入。这种货币制度下汇率的决定基础，从本质上是各国单位货币所具有的价值量;从现象上看是各国单位货币的含金量。

　　汇率的标准是铸币平价，即一国货币的含金量与另一国货币的含金量之比。市场汇率受供求关系变动的影响而围绕铸币平价波动，波动的范围被限制在由黄金输出点和黄金输入点构成的黄金输送点内。

　　例如：1929年， 1含金量为113.0016格令黄金，$1含金量为23.22格令黄金，则 为铸币平价。汇率的波动如图所示：

　　(2)纸币制度下汇率的决定基础

　　单位纸币所代表的价值量以国家规定的法定含金量来表示。这种货币制度下汇率的决定基础，从本质上来说是各国单位货币所代表的价值量;从现象上看是各国单位货币的法定含金量或购买力。

　　布雷顿森林体系下：法定平价，即一国货币的法定含金量与另一国货币法定含金量之比。

　　(二)汇率变动的形式

　　(1)法定升值与法定贬值：官方汇率的变动。

　　(2)升值与贬值：市场汇率的变动。

　　(三)汇率变动的决定因素

　　(1)物价的相对变动

　　根据购买力平价理论，反映货币购买力的物价水平变动是决定汇率长期变动的根本原因。如果一国的物价水平相对上涨，即该国相对通胀，则该国货币对于其他国家的货币贬值。反之亦反。

　　(2)国际收支差额的变化

　　汇率的变动直接由外汇市场的外汇供求变动决定，而外汇供求由国际收支决定。如果国际收支逆差(国际支出大于国际收入)，则外汇供不应求，外汇汇率上升;国际收支顺差(国际收入大于国际支出)，外汇供过于求，外汇汇率下跌。

　　影响国际收支变化的因素——物价、国民收入、利率：如果一国与其他国家相比，物价水平相对上涨，则会限制出口，刺激进口;国民收入相对增长，则会扩大进口;利率水平相对下降，则会刺激资本流出，阻碍资本流入，这些都是导致该国国际收支出现逆差，从而造成外汇供不应求，外汇汇率上升的原因。反之亦然。

　　(3)市场预期的变化

　　市场预期变化是导致市场汇率短期变动的主要因素。如果人们预期未来本币贬值，就会在外汇市场上抛售本币，导致本币现在的实际贬值;反之亦然。(预期的形成是基于对经济形势和经济变量变化的预期)(4)政府干预汇率

　　世界各国政府都赋予货币当局主要是中央银行干预外汇市场，稳定汇率的职责。有的国家为此还专门设立了“外汇平准基金”。

　　(四)汇率变动对经济的影响

　　1.直接影响

　　(1)汇率变动影响国际收支

　　①汇率变动影响经常项目收支：一国货币贬值会导致出口增加，进口下降增加经常项目收入;②汇率变动影响资本与金融项目收支：一国货币贬值会使得资本流入减少，资本流出增加(包括借贷资本和直接投资、证券投资的资本)。反之亦反。

　　(2)汇率变动影响外汇储备

　　汇率变动对外汇储备的影响，集中在对外汇储备价值影响的评价上，需具体情况具体分析。

　　(3)汇率变动形成汇率风险

　　2.间接影响——通过国际收支传导

　　(1)汇率变动影响经济增长

　　经常项目影响：在本币贬值时，由于刺激了商品和劳务的出口，限制了商品和劳务的进口，在推动出口部门和进口替代部门经济增长的同时，还会通过“外贸乘数”的作用带动所有经济部门的增长。本币升值对经济增长的影响正好与此相反，是负面的。

　　资本与金融项目：在本币升值时，由于刺激了借贷资本、直接投资和证券投资的流入，限制了这些资本的流出，如果宏观管理和金融监管得当，则会推动实体经济和金融经济的增长。而本币贬值对实体经济和金融经济的影响则恰好相反，是负面的。

　　(2)汇率变动影响产业竞争力和产业结构

　　本币贬值推动出口部门和进口替代部门的产业竞争力提升。

　(五)汇率理论

　　1.国际借贷说

　　基本思想是汇率决定于外汇的供求，外汇供求又决定于国际借贷，因此，国际借贷是决定汇率的最主要因素。国际借贷又分为固定借贷(借贷关系已经形成但尚未进入实际支付阶段的借贷)和流动借贷(已经进入支付阶段的借贷)，只有流动借贷才对外汇供求产生影响。

　　流动借贷对外汇供求及汇率的关系概括为：一国流动借贷相等，则外汇供求平衡，汇率不变;一国流动债权大于债务，则外汇供给大于需求，外汇汇率下跌(本币升值);一国流动债务大于债权，则外汇需求大于供给，外汇汇率上升(本币贬值)。

　　2.购买力平价说

　　基本思想：货币的价值在于其具有购买力，因此不同货币之间的兑换比例取决于它们各自具有的购买力的对比，由于货币的购买力与该国的价格水平有关，因而汇率与各国的价格水平之间有直接的联系。

　　(1)绝对购买力平价

　　汇率由两国货币的购买力之比决定，即汇率等于两国一般物价水平之比。

　　直接标价法下的汇率：

　　为本国物价绝对水平; 为外国物价绝对水平。

　　例如一个简化的：一个汉堡在美国卖2.5美元，在中国卖15元人民币，则美元兑人民币的汇率就是$1=￥6(15/2.5)。

　　(2)相对购买力平价

　　某一时点开始的一段时期的汇率变动，即经过一段时间变化后的汇率等于两国货币的购买力之比或物价水平的反向之比。

　　相对购买力平价用来解释汇率的波动：汇率的变动是由两国的通涨率的差异决定的，即为物价变动的幅度，即通胀率。

　　(3)绝对购买力平价与相对购买力平价的关系

　　绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定成立。

　　相对购买力平价成立，绝对购买力平价不一定成立。

　　【例题单选题】(2011真题)

　　根据购买力平价理论，如果一国的物价水平与其他国家的物价水平相比相对上涨，则该国货币对其他国家货币(　)。

　　A.升值

　　B.贬值

　　C.升水

　　D.贴水

　　【正确答案】B

　　【答案解析】本题考查购买力平价理论的相关知识。根据购买力平价理论，如果一国的物价水平与其他国家的物价水平相比相对上涨，即该国相对通货膨胀，则该国货币对其他国家货币贬值;反之，如果一国的物价水平与其他国家的物价水平相比相对下跌，即该国相对通货紧缩，则该国货币对其他国家货币升值。

　　3.汇兑心理说

　　汇率决定于外汇的供求，外汇的供求又决定于人对外汇的主观评价，因此，归根结底，汇率决定于人对外汇的主观评价。

　　4.利率平价说

　　(1)抛补的利率平价理论

　　讨论的是远期汇率、即期汇率和短期利率之间的关系：远期汇率由即期汇率和国内外利差决定，高利率货币远期贴水(相应地外汇升水)，低利率货币远期升水(相应的外汇贴水)，升贴水率等于两国利率之差。

　　抛补套利：将套利(根据两国短期利率差异)与掉期(即期与远期的外汇掉期)相结合的套利活动。套利行为的结果是使得市场恢复均衡，此时的远期定价即为均衡的远期汇率。

　　原理：

　　为本币利率， 为外币利率， 为即期汇率(直接标价法)， 为远期汇率(为简化推导，设n=1)。

　　两个投资选择：①将1单位本国货币直接投资本国金融市场;②将1单位本国货币转换为外币后投资于外国金融市场，同时购买一年后交割的远期合约。则1年后1单位本国货币的价值分别为：

　　①

　　②

　　市场的均衡状态为：

　　， 即：

　　(a) 设即期汇率与远期汇率之间的升(贴)水为： ，升(贴)水率为：

　　则与(a)式结合为：

　　整理得： ( )，即 (12-6)

　　其含义为：汇率的远期升(贴)水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将会贬值;如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将会升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间利率的差异，从而使金融市场处于平衡的状态。

　　(2)静态利率平价与动态利率平价

　　静态利率平价：即期汇率、不同货币短期利率的差异决定远期汇率。

　　动态利率平价：远期汇率、利率平价与即期汇率、购买力平价相互影响;即期汇率与远期汇率相互影响。

　　5.资产市场说(略)

　　资产市场说将汇率看成一种资产价格，这种价格是在资产市场上决定的。

　　三、汇率制度

　　汇率制度是指一国货币当局对本国货币汇率确定与变动的基本模式所作的一系列安排。这些制度性安排包括中心汇率水平、汇率的波动幅度、影响和干预汇率变动的机制和方式等。

　　(一)固定汇率制与浮动汇率制

　　1.固定汇率制

　　固定汇率是指各国货币受汇率平价的制约，市场汇率只能围绕平价在很小的幅度内上下波动的汇率制度。历史上曾经出现两种固定汇率制度——国际金本位制下和布雷顿森林体系下的固定汇率制度。

　　(1)国际金本位制下的固定汇率制度的基本结构：①两国货币间的含金量之比——铸币平价是汇率的基准;②汇率的波幅由黄金输入、输出点决定;③稳定汇率的机制是没有人为干预的市场机制(通过黄金输送点的自动调节)。

　　(2)布雷顿森林体系下的固定汇率制度的基本结构：①使汇率保持固定的基础是美元同黄金挂钩，基金组织各成员国的货币同美元挂钩，则各成员国汇率的确定即为与美元的法定平价;②约束市场汇率变动的界限是基金组织认为规定的上、下限;③稳定汇率的机制是人为干预的市场机制(成员国货币当局的干预)。

　　2.浮动汇率制

　　浮动汇率是指没有汇率平价和波动幅度的约束，市场汇率随着外汇供求状况变动而变动的汇率制度(1)根据官方是否干预，浮动汇率制分为自由浮动与管理浮动;(2)根据汇率浮动是否结成国际联合，浮动汇率制分为单独浮动与联合浮动。

　　(二)盯住汇率制

　　盯住汇率制是指一国单方面将本币与某一关键货币或某一篮子货币挂钩，与之保持相对固定的汇率平价，而本币对其他外币的汇率则随所盯住货币对其他外币汇率的波动而变动的汇率制度。

　　(三)国际货币基金对现行汇率制度的划分

　　按照汇率弹性由小到大：

　　中国香港的联系汇率制就是一种货币局制。

　　(四)影响汇率制度选择的主要因素

　　“经济论”认为，一国汇率制度的选择主要受经济因素决定。这些因素是：①经济开放程度;②经济规模;③进出口贸易的商品结构和地域分布;④国内金融市场的发达程度及其与金融市场的一体化程度;⑤相对的通货膨胀率。

　　“依附论”认为一国汇率制度的选择主要取决于其对经济、政治、军事等诸多方面联系的特征。该理论集中探讨的是发展中国家的汇率制度选择问题(采用哪一种货币作为“参考货币”)。

　　(五)人民币汇率制度

　　(1)1985年以前：双重官方汇率制度：贸易外汇内部结算价，官方汇率(2)1985年1月1日：单一汇率

　　(3)1988年3月：官方汇率和调剂市场汇率并存的汇率制度(4)1991年4月：有管理的浮动汇率制度

　　(5)1994年我国外汇管理体制进行了重大改革。1月1日，人民币官方汇率与市场汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。(单一盯住美元)(6)2005年7月21日，人民币汇率形成机制改革启动，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动制度。

　　【例题2单选题】(2011真题)

　　2005年7月21日，我国启动了人民币汇率形成机制改革，开始实行市场供求为基础、参考(　)。

　　A.美元和欧元进行调节、自由浮动的汇率制度

　　B.美元进行调节、可调整的盯住汇率制

　　C.欧元进行调节、可调整的盯住汇率制

　　D.一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度【正确答案】D

　　【答案解析】本题考查我国的汇率制度。2005年7月21日，我国启动了人民币汇率形成机制改革，开始实行市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。

　　第二节　国际收支及其调节

　　一、国际收支与国际收支平衡表

　　(一)国际收支的概念

　　在狭义上，国际收支是指在一定时期内，一国居民与非居民所发生的全部货币或外汇的收入和支出。(以支付为基础的定义)在广义上，国际收支是指在一定时期内，一国居民与非居民所进行的全部经济交易的以一定货币计值的价值量总和。(以交易为基础的定义)本质特征：流量;收支;总量;国际。

　　国际收支的构成：国际收支由经常项目收支和资本项目收支构成。

　　经常项目收支又包括贸易收支、服务收支、要素报酬收支和单方转移收支。

　　资本项目收支又包括直接投资、证券投资和其他投资。

　　(二)国际收支平衡表

　　国际收支平衡表所包括的账户是：(1)经常账户;(2)资本与金融账户;(3)错误与遗漏账户。

　　国际收支平衡表的编制原理：国际收支平衡表是按照复式簿记的借贷记账法编制的，在表中分设借方和贷方。借方以“-”号表示，记录资金占用科目，即国际收支中支出科目;贷方以“+”号表示，记录资金来源科目，即国际收支中的收入科目。

　　【例题1多选题】资本项目收支包括(　)。

　　A.直接投资

　　B.证券投资

　　C.服务收支

　　D.要素其他收支

　　E.其他投资

　　【正确答案】ABE

　　【答案解析】本题考查资本项目收支的构成。

　　二、国际收支的均衡与不均衡

　　(一)含义

　　引致国际收支的经济交易，根据交易动机分类：自主性交易、补偿性交易。

　　自主性交易指有关交易主体出于获取利润、利息等经济动机或其他动机，根据本国与他国在价格、利率、利润率等方面存在的差异或其他考虑，而于事前主动进行的经济交易。

　　补偿性交易又称事后交易，是指有关交易主体为了平衡自主性交易发生的收支差额，而事后被动进行的经济交易。

　　国际收支均衡是指自主性交易的收入和支出的均衡。其中，如果自主性交易的收入大于支出，则是国际收支顺差，如果自主性交易的收入小于支出，则是国际收支逆差。

　　【例题2单选题】国际收支均衡是指(　)的收入和支出的均衡。

　　A.自主性交易

　　B.补偿性交易

　　C.经济交易

　　D.货币交易

　　【正确答案】A

　　【答案解析】本题考查国际收支均衡的概念。

　　(二)类型

　　三、国际收支不均衡的调节

　　(一)必要性

　　(1)国际收支不均衡的调节是稳定物价的要求;

　　(2)国际收支不均衡的调节是稳定汇率的要求;

　　(3)国际收支不均衡的调节是保有适量外汇储备的要求。

　　(二)国际收支不均衡调节的政策措施

　　(1)宏观经济政策

　　①财政政策

　　在国际收支逆差时，可以采用紧的财政政策。反之国际收支顺差时，则采用松的财政政策。

　　调节作用主要在两个方面一是产生需求效应(国际收支逆差时，紧的财政政策→进口需求减少);二是产生价格效应(国际收支逆差时，紧的财政政策→价格下跌→出口增加、限制进口)。

　　财政政策主要调节经常项目收支。

　　【例题3单选题】(2011真题)

　　运用财政政策调节国际收支不均衡，是因为财政政策对国际收支可以产生(　)等调节作用。

　　A.需求效应

　　B.价格效应

　　C.利率效应

　　D.结构效应

　　E.供给效应

　　【正确答案】AB

　　【答案解析】本题考查国际收支不均衡调节的宏观经济政策。在国际收支逆差时，可以采用紧的财政政策。紧的财政政策对国际收支的调节作用主要有两个方面：一是产生需求效应;二是产生价格效应。

　　②货币政策

　　在国际收支逆差时，可以采用紧的货币政策。反之国际收支顺差时，则采用松的货币政策。调节作用主要有三个方面：一是产生需求效应(国际收支逆差时，紧的货币政策→进口需求减少);二是产生价格效应(国际收支逆差时，紧的货币政策→价格下跌→出口增加、限制进口);三是产生利率效应(国际收支逆差时，紧的货币政策→利率上升→资本流入增加、资本流出减少)。

　　货币政策既调节经常项目收支，也调节资本项目收支。

　　③汇率政策

　　汇率政策就是货币当局实行本币法定贬值或法定升值，或有意在外汇市场上让本币贬值或升值。

　　在国际收支逆差时，可以采用本币法定贬值或贬值的政策。在国际收支顺差时，可以采用本币法定升值或升值的政策。调节的机理在于汇率政策产生相对价格效应(国际收支逆差时，本币法定贬值或贬值→以外币标价的本国出口价格下降、以本币标价的本国进口价格上涨→出口增加、进口减少)。

　　汇率政策主要调节经常项目收支。

　　【例题4单选题】(2011真题)

　　当国际收支出现逆差时，一国之所以采用本币贬值的汇率政策，是因为本币贬值以后，以外币标价的出口价格下降，而以本币标价的进口价格上涨，从而(　)，使国际收支逆差减少，乃至恢复均衡。

　　A.刺激出口和进口

　　B.限制出口和进口

　　C.刺激出口，限制进口

　　D.限制出口，刺激进口

　　【正确答案】C

　　【答案解析】本题考查国际收支不均衡的汇率政策调节。当国际收支出现逆差时，可以采用本币法定贬值或贬值的政策。这样，以外币标价的出口价格下降，从而刺激出口，而以本币标价的进口价格上涨，从而限制进口。

　　(2)微观政策措施——外贸管制和外汇管制

　　逆差时，就加强外贸管制和外汇管制;顺差时，就放宽乃至取消外贸管制和外汇管制。

　　另外，在国际收支逆差时，向国际货币基金或其他国家争取短期信用融资的措施或直接动用本国的国际储备。

　　(三)国际收支不均衡调节中内部均衡与外部均衡的兼顾(1)内部均衡与外部均衡的不同组合

　　内部均衡：国民经济处于经济增长、物价稳定、充分就业的状态。

　　外部均衡：国际收支均衡。

　　可能有四种不同组合：

	均衡	不均衡
均衡	①	③
不均衡	②	④

　　其中，内部不均衡与外部不均衡的四种组合：　

	经济衰退、失业	通货膨胀
国际收支逆差	①	③
国际收支顺差	②	④

　　(2)兼顾内部均衡与外部均衡的政策措施

	均衡	不均衡
均衡	①无需采用任何政策措施调节	③调节内部不均衡措施，如财政政策、货币政策
不均衡	②调节外部不均衡措施，如汇率政策	④分情况对待（如后表）

	经济衰退、失业	通货膨胀
国际收支逆差	①松的财政政策；紧的货币政策；本币贬值的汇率政策	③紧的财政和货币政策
国际收支顺差	②松的财政和货币政策	④紧的财政、松的货币政策；本币升值的汇率政策

　　②与③调节的财政和货币政策取向相同;

　　①与④为两难处境，财政和货币政策取向相反，须将财政、货币和汇率政策搭配使用。

　　四、国际收支理论

　　(一)弹性说

　　弹性说是阐明货币贬值对贸易收支影响的国际收支说。

　　观点：进出口需求价格弹性之和大于1的时候，货币贬值能够使得贸易收支改善。

　　原理：

　　D=进口商品需求弹性=进口商品需求量的变动率/进口商品价格变动率D*=出口商品需求弹性=出口商品需求量的变动率/出口商品价格变动率例：

　　货币贬值对出口值的影响：

　　货币贬值对进口值的影响：

　　货币贬值对贸易收支差额的影响：

　　(二)吸收说

　　吸收说是以总吸收来说明国际收支失衡的原因，并提出用调节总吸收来医治国际收支失衡的学说。

　　凯恩斯的国民收入均衡方程：

　　其中， 即国际收支， 即国内总支出或总吸收。

　　当国民收入大于总吸收时，国际收支为顺差;当国民收入小于总吸收时，国际收支为逆差;当国民收入等于总吸收时，国际收支为平衡。

　　政策操作：

　　在国际收支逆差，即Y

　　(三)货币说

　　货币说是以货币供求来说明国际收支失衡的原因，并提出用调节货币供给来医治国际收支失衡的学说。

　　其中，p为价格水平，Y为国民收入，i为利率;D为来自国内的货币供给，R为来自国外的货币供给(通过该国际收支顺差获得，以国际储备为代表)。

　　该式清楚地表明了国际收支差额与货币供求之间的关系，即国际收支是一种货币现象，国际收支失衡是因为货币供求失衡，国际收支逆差是因为MdD。

　　要医治国际收支失衡，货币说的政策主张是，要采用货币政策(货币供给政策)、汇率政策来调节：国际收支逆差时，实行紧的货币政策，即减少D;反之亦反。

　　(四)政策搭配说

　　政策搭配说是说明在兼顾内部均衡与外部均衡的背景下，在外部不均衡调节中进行政策搭配的国际收支学说。

　　丁伯根法则认为，要实现一个经济目标，至少需要使用一种有效的政策工具;要实现n个独立的经济目标，至少需要使用n种独立且有效的政策工具。在某些情况下，一国如果单独使用支出调整政策来追求内部均衡和外部均衡，将会导致内部均衡与外部均衡之间的冲突，即米德冲突。(见“国际收支不均衡调节中内部均衡与外部均衡的兼顾”)五、我国的国际收支不均衡及其调节

　　我国的国际收支出现顺差，一方面与我国改革开放的进程相适应，是改革开放的成果;另一方面也在很大程度上是西方发达国家进行产业结构调整、将劳动密集型的制造业通过加工贸易的机制转移到我国的结果。

　　持续多年的国际收支顺差给我国的外汇储备管理、货币供给与货币政策、实体经济结构等带来了诸多挑战，同时也使我国面临日益增大的国际压力。我国也对国际收支顺差采取了一些调节政策和措施：(1)逐步放宽和取消经常项目下的外汇管制;(2)逐步放宽资本项目下的外汇管制;(3)降低对出口的激励范围和力度，改变外贸增长方式，调整外贸出口结构;(4)优化利用外资结构，限制高耗能、重污染、附加值低的直接投资流入;(5)对国外投机性的热钱流入采取密切监控的高压政策。

　　第三节　国际储备及其管理

　　一、国际储备的概念

　　(一)含义

　　国际储备是指一国货币当局所持有的、为世界各国所普遍接受的货币资产。

　　国际储备的四个本质特征：官方储备，货币资产，各国普遍接受，存量概念(二)构成

　　黄金储备，外汇储备，在基金组织的储备头寸和特别提款权(SDR)二、国际储备的功能

　　(1)弥补国际收支逆差(基本功能);

　　(2)稳定本国货币汇率;

　　(3)维持国际资信和投资环境。

　　三、国际储备的管理

　　(一)国际储备的总量管理

　　国际储备的总量管理的目标是使国际储备总量适度。

　　确定国际储备总量时应依据的因素是：①是否是储备货币发行国;②经济规模和对外开放程度;③国际支出流量;④外债规模;⑤短期国际融资能力;⑥其他国际收支调节政策和措施的可用性与有效性;⑦汇率制度。

　　实践中，测度国际储备总量是否适度的经验指标：

　　(1)国际储备额与国民生产总值之比，一般为10%;(2)国际储备额与外债总额之比，一般在30%到50%;(3)国际储备额与进口额之比，一般为25%;如果以月来计量，国际储备额应能满足3个月的进口需求。

　　(二)国际储备的结构管理

　　国际储备结构管理的目标是使国际储备结构最优，在安全性、流动性和盈利性之间找到最佳均衡点。

　　国际储备结构管理的内容：

　　(1)国际储备资产结构的优化

　　国际储备资产结构的优化集中在黄金储备和外汇储备结构的优化上。

　　(2)外汇储备货币结构的优化

　　为了追求安全性，需要将外汇储备的货币结构与未来外汇支出的货币结构相匹配。

　　为了追求盈利性，需要尽量提高储备货币中硬币的比重，降低储备货币中软币的比重。

　　(3)外汇储备资产结构的优化

　　先满足及时支付需要，再实现保值增值需要的顺序。

　　(三)外汇储备的管理模式

　　外汇管理有两种模式：传统的外汇储备管理和积极的外汇储备管理。传统的外汇储备管理模式强调外汇储备资产的安全性和流动性，忽视或不强调外汇储备资产的盈利性。积极的外汇储备管理模式更为突出盈利性，侧重对超过安全性和流动性需要的外汇储备部分进行高盈利性的投资。

　　积极国际储备的管理实现路径：

　　(1)货币当局本身的外汇管理转型，将超额的外汇储备置于货币当局建立的投资组合之中，例如，挪威中央银行通过下设挪威银行投资管理部来管理外汇储备。

　　(2)由国家成立专门的投资公司或部门，将超额的外汇储备转给其进行市场化运作和管理，通过多元化的资产配置，分散风险，延长投资期限，提高投资回报。我国的中国投资公司，就属于这种性质。

　　与积极的外汇储备管理模式同时问世的范畴是主权财富基金。

　　四、我国的国际储备及其管理

　　我国是国际货币基金组织的成员国，因此，我国的国际储备由黄金储备、外汇储备、在基金组织的储备头寸和特别提款权等四部分组成。

　　我国的国际储备的鲜明特征是总量增长迅速，结构变化显著：黄金储备保持稳定，外汇储备快速增长，在基金组织的储备头寸和特别提款权基本没有变化。

　　我国国际储备的迅速增长成为国内外关注的焦点，焦点的核心是外汇储备的总量是否过多，外汇储备的货币结构和资产结构是否合理。

　　在实践中，我国已经采取了对国际储备进行积极管理的措施。

　　【例题1单选题】(2011真题)

　　为构建积极的外汇储备管理模式和机制，我国成立了具有(　)性质的中国投资公司，将部分外汇储备由其运作和管理。

　　A.国资委

　　B.开放式基金

　　C.主权财富基金

　　D.封闭式基金

　　【正确答案】C

　　【答案解析】本题考查外汇储备的管理模式。与积极的外汇储备管理模式同时问世的范畴是“主权财富基金”。

　　【例题2多选题】(2011真题)

　　我国国际储备的鲜明特征有(　)。

　　A.总量增长迅速

　　B.结构变化显著，特别提款权占比提高

　　C.结构变化显著，外汇储备占比提高

　　D.结构变化显著，黄金储备占比提高

　　E.结构变化显著，储备头寸占比提高

　　【正确答案】AC

　　【答案解析】本题考查我国国际储备及其管理的相关知识。我国国际储备的鲜明特征是总量增长迅速，结构变化显著。在国际储备总量的增长上，黄金储备保持稳定，外汇储备则快速增长，同时外汇储备占比提高。

　　第四节　国际货币体系

　　一、国际金本位制

　　1880—1914年是国际金本位制的鼎盛时期，铸币平价是各国汇率的决定基础，黄金输送点是汇率变动的上下限。

　　1.金本位制内容如下：

　　(1)铸币平价构成各国货币的中心汇率;

　　(2)市场汇率受外汇市场供求关系的影响而围绕铸币平价上下波动，波动幅度为黄金输送点。

　　2.国际金本位制的特征：

　　(1)可以通过自发的力量调节经济，无需政府干预;(2)每个参与国都需要承担国际收支调节的责任，因此比较公平;(3)汇率始终维持在黄金输送点附近，避免了由汇率剧烈波动所引致的风险。

　　3.崩溃：一战、1929-1933年危机

　　二、布雷顿森林体系

　　1944年7月，44个同盟国在美国的布雷顿森林市召开国际会议，通过了“布雷顿森林协定”，并依次建立了国际货币基金组织，标志着布雷顿森林体系的建立。

　　1.布雷顿森林体系的主要内容：

　　(1)建立一个永久性的国际金融机构，即国际货币基金组织，目的是为了加强国际货币合作。

　　(2)人为规定金平价。即美元按照每盎司黄金35美元的官价与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩。此外，还人为规定实行可调整的固定汇率制度。

　　(3)取消对经常账户交易的外汇管制，但是对国际资金流动做出了一定的限制。

　　2.布雷顿森林体系主要运行特征有：

　　(1)与国际金本位制不同，布雷顿森林体系实际上属于金汇兑本位制，美元等同于黄金;(2)游戏规则不对称，美国以外的国家需要承担本国货币与美元汇率保持稳定的义务;(3)在该体系下，实行可调整的固定汇率制度;

　　(4)国际货币基金组织作为一个新兴机构成为国际货币体系的核心。

　　3.崩溃：马歇尔计划的实施、1973年的投机风暴三、牙买加体系

　　1976年1月，于牙买加首都签署了“牙买加协议”，4月修订并生效。

　　1.牙买加体系的主要内容

　　(1)浮动利率合法化;

　　(2)黄金非货币化;

　　(3)扩大特别提款权的作用;

　　(4)扩大发展中国家的资金融通且增加会员国的基金份额。

　　2.牙买加体系的主要运行特征：

　　(1)国际储备多样化;

　　(2)汇率制度安排多元化;

　　(3)黄金非货币化;

　　(4)通过多种国际收支调节机制解决国际收支困难。

　　四、欧洲货币一体化——区域性货币一体化

　　1979年1月1日建立的欧洲货币体系主要包括三个方面的内容：创设欧洲货币单位、建立稳定汇率机制、设立欧洲货币合作基金。

　　1990年12月15日，欧洲国家与政府首脑在荷兰的马斯特里赫特批准了《欧洲联盟条约》草案，简称《马约》。《马约》的通过为欧洲货币联盟制定了详细的时间表。

　　1999年1月，确认欧元创始国，7月欧洲中央银行成立，欧元开始启动。

　　【例题多选题】牙买加体系的主要运行特征包括(　)。

　　A.黄金非货币化

　　B.建立稳定汇率机制

　　C.国际储备多样化

　　D.汇率制度安排多元化

　　E.通过多种国际收支调节机制解决国际收支困难【正确答案】ACDE

　　【答案解析】本题考查牙买加体系的主要运行特征的构成。包括：

　　(1)国际储备多样化;

　　(2)汇率制度安排多元化;

　　(3)黄金非货币化;

　　(4)通过多种国际收支调节机制解决国际收支困难。

　　第五节　离岸金融市场

　　一、离岸金融市场概述

　　1.离岸金融市场的涵义

　　离岸金融市场是指在非居民与非居民之间，从事离岸货币(也称境外货币)借贷的市场。因此金融活动的主要业务是货币业务。

　　2.离岸金融中心

　　从离岸金融业务与国内金融业务的关系来看，离岸金融中心有三种类型。

　　(1)伦敦型中心(一体型中心)，伦敦和中国香港属于这一类型。

　　特点：

　　①交易的货币币种是不包括市场所在国货币的其他货币;②经营范围比较广泛，市场的参与者可以同时经营在岸金融业务和欧洲货币等离岸金融业务;③对经营离岸业务没有严格的申请程序。

　　(2)纽约型中心(分离型中心)，如美国纽约的国际银行业便利，日本东京的海外特别账户，新加坡的亚洲货币单位。

　　特点：

　　①欧洲货币业务包括市场所在国货币的非居民之间的交易;②管理上对境外货币和境内货币严格分账。

　　(3)避税港型中心，巴哈马、开曼等岛国，百慕大、巴拿马，西欧的马恩岛。

　　特点：

　　①资金流动几乎不受任何限制，且免征有关税收;②资金来源于非居民，也运用于非居民;

　　③市场上几乎没有实际的交易，而只是起着其他金融中心资金交易的记账和转账作用，所以又称为走账型或簿记型中心。

　　二、欧洲货币市场

　　1.含义

　　欧洲货币市场是专门从事境外货币存放借贷的市场。狭义的欧洲货币是银行对非居民的境外货币负债;广义上，欧洲货币就是在货币发行国境外流通的货币，以及非居民间借贷的境内货币。

　　欧洲货币的词头“欧洲”不是地理范围上的概念，实际上是“境外”的意思。

　　2.欧洲货币市场的特点

　　(1)欧洲货币市场的交易客体是欧洲货币;

　　(2)欧洲货币市场的交易主体主要是市场所在地的非居民;(3)欧洲货币市场的交易中介是欧洲银行(欧洲银行专指那些经营欧洲货币业务的银行)。

　　3.欧洲货币市场的构成

　　(1)欧洲银行同业拆借市场

　　(2)欧洲中长期信贷市场

　　中长期贷款的主要形式有银团贷款(辛迪加贷款)和双边贷款。

　　(3)欧洲债券市场

　　①欧洲债券市场的含义

　　外国债券是指非居民在异国债券市场上以市场所在地货币为面值发行的国际债券。例如，中国政府在日本东京发行的日元债券。在美国发行的外国债券称为扬基债券，在日本发行的外国债券称为武士债券，在英国发行的外国债券称为猛犬债券，在中国发行的外国债券称为熊猫债券。

　　欧洲债券是指在某货币发行国以外，以该国货币为面值发行的债券。例如，墨西哥政府在东京发行的美元债券就属于欧洲债券。以特别提款权为面值的国际债券也是欧洲债券。

　　外国债券和欧洲债券的区别：

　　②欧洲债券市场的结构

　　发行市场——一级市场;流通市场——二级市场参与者：发行人、投资者、中介机构

　　【例题1多选题】从离岸金融业务与国内金融业务的关系来看，离岸金融中心类型有(　)。

　　A.东京型

　　B.伦敦型

　　C.避税港型

　　D.纽约型

　　E.上海型

　　【正确答案】BCD

　　【答案解析】本题考查离岸金融中心类型。

　　【例题2单选题】(2011真题)

　　如果中国政府在美国纽约发行一笔美元债券，则该笔债券属于(　)的范畴。

　　A.外国债券

　　B.猛犬债券

　　C.武士债券

　　D.欧洲债券

　　【正确答案】A

　　【答案解析】本题考查考生对外国债券概念的理解。外国债券是指非居民在异国债券市场上以市场所占地货币为面值发行的国际债券。例如，中国政府在日本东京发行的日元债券、日本公司在纽约发行的美元债券就属于外国债券。

　　第六节　外汇管理与外债管理

　　一、外汇管理概述

　　(一)含义

　　狭义的外汇管理又称外汇管制，是指对外汇兑换施加的限制性措施，主要表现为对外汇可得性和价格的限制。

　　广义的外汇管理既包括外汇管制，也包括为实施外汇管制或其他管制措施而采取的配套管理措施。

　　(二)外汇管理的目的和弊端

　　目的：①促进国际收支平衡或改善国际收支状况;②稳定本币汇率，减少涉外经济活动中的汇率风险;③防止资本外逃或大规模投机性资本冲击，维护金融市场的稳定;④增加外汇储备;⑤有效利用外汇资金，推动重点产业的发展;⑥增强商品的国际竞争力;⑦维护金融安全。

　　弊端：①扭曲汇率，造成资源配置低效率;②导致寻租和****行为;③导致非法地下经济蔓延;④导致收入分配不公;⑤不利于经济的长远发展。

　　二、货币可兑换

　　(一)货币可兑换的概念与类型

　　1.货币可兑换是相对于外汇管制而言的，在纸币流通条件下，是指居民不受官方的限制，按照市场汇率自由地将本国货币与外国货币相兑换，用于对外支付或作为资产来持有。

　　2.货币可兑换的类型

　　依据可兑换程度划分，货币可兑换分为完全可兑换和部分可兑换。

　　(1)完全可兑换

　　一国或某一货币区居民可以在国际收支的所有项目下，自由地将本国货币与外国货币相兑换。

　　(2)部分可兑换

　　指一国或某一货币区的居民可以在部分国际交易项目下自由地将本国货币与外国货币相兑换。常见的部分可兑换有经常项目可兑换和资本项目可兑换。

　　(二)经常项目可兑换的标准与内容

　　根据国际货币基金组织协定，成员国如接受第八条款规定的义务，则该国成为国际货币基金组织第八条款成员国，其货币将被视为可兑换货币。第八条主要内容包括：

　　(1)不得对经常性国际交易的付款和资金转移施加限制;(2)不得实施歧视性货币措施和复汇率政策;

　　(3)成员国对其他国家所持有的本国货币，如对方提出申请并说明这部分货币结存是经常性交易中获得的，则应予购回。

　　国际货币基金组织的货币可兑换主要是指经常项目可兑换，而不是完全可兑换。

　　经常性交易的内容：

　　(1)所有同外贸和其他经常性业务(包括服务)以及正常的银行短期信贷业务相关的支付;(2)应付贷款利息和其他投资净收益的支付;

　　(3)数额不大的偿还贷款本金的或摊提直接投资折旧的支付;(4)数额不大的家庭生活费用汇款。

　　【例题单选题】(2011真题)

　　如果我国允许国内企业为支付商品或劳务进口而自由地将人民币兑换为外币，则说明人民币实现了(　)。

　　A.自由兑换

　　B.完全可兑换

　　C.资本项目可兑换

　　D.经常项目可兑换

　　【正确答案】D

　　【答案解析】本题考查考生对经常项目可兑换的理解。经常项目可兑换是指本国居民可在国际收支经常性往来中将本国货币自由兑换成其所需的货币。商品和劳务属于经常项目，所以本题答案为D。

　　P249

　　(三)资本项目可兑换

　　资本项目可兑换就是实现货币在资本与金融账户下各交易项目的可兑换。

　　资本项目完全可兑换的条件：

　　(1)稳定的宏观经济环境;

　　(2)稳健的金融体系;

　　(3)弹性的汇率制度。

　　三、我国的外汇管理体制的改革

　　1996年12月我国实现了人民币经常项目可兑换、对资本项目外汇进行严格管理。经常项目外汇管理仍然实行真实性审核。

　　人民币经常项目可兑换条件下的资本项目管理：目前，除国务院另有规定外，资本项目外汇收入均需调回境内。

　　四、外债管理

　　(一)外债与外债管理的概念

　　根据国际货币基金组织和世界银行的定义，外债是指在任何特定时间内，一国居民对非居民承担的具有契约性偿还责任的债务，包括本金的偿还和利息的支付。

　　外债管理是指一国政府对外债及其运行加以控制和监督。

　　(二)外债总量管理与结构管理

　　1.外债总量管理

　　外债总量管理的核心，是使外债总量适度，不超过债务国的吸收能力。外债的吸收能力取决于债务国的负债能力和偿债能力两个方面。

　　负债能力决定债务国能否将借入的外债消化得了，使用得起;偿债能力决定债务国对外债能否偿还得起。

　　目前，世界各国用来监测外债总量是否适度的指标(债务国控制外债总量的警戒线)主要有：

　　负债率=当年未清偿外债余额/当年国民生产总值×100%≤20%债务率=当年未清偿外债余额/当年货物服务出口总额×100%≤100%偿债率=当年外债还本付息总额/当年货物服务出口总额×100%≤25%短期债务率=短期外债余额/当年未清偿外债余额≤25%2.外债结构管理

　　外债结构管理的核心，是优化外债结构。外债结构是指外债的各构成部分在外债总体中的排列组合与相互地位。

　　外债结构的优化具体包括以下几个方面：

　　①外债种类结构的优化;

　　②外债期限结构的优化;

　　③外债利率结构的优化;

　　④外债币种结构的优化;

　　⑤外债国别结构的优化;

　　⑥外债投向结构的优化。

　　五、我国外债管理体制

　　1.我国的外债情况

　　截至2010年底，我国外债余额为5489.38亿美元。我国外债存在的问题：短期债务率偏高。

　　2.我国的外债管理制度

　　我国对外债实行计划管理：金融机构和中资企业借用1年期以上的中长期外债需纳入国家利用外资计划;1年期以内的短期外债由国家外汇管理局管理。

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