风险资本在哪儿避风？

去年4月，纳斯达克下滑到2000点以下，而风险投资业也沿着斜坡一路下滑，结果使有着明确赢利途径的企业家也在这种严峻的投资环境中迷失了方向。市场现实正在迫使风险投资业重新审视一些最根本的游戏规则。

　　深刻的变革

　　风险投资行业正在静悄悄地经历一场深刻的变革。20世纪80年代，风险投资是一个离奇而有趣的小规模专业化行业，常常由几个律师或医生每人支付1万或2万美元进行投资。
　　最近，风险投资公司开始寻求大学捐款、退休基金、保险公司，以及通常把其投资组合的5%拨给非传统投资的其他机构投资者。根据Venture Economics的统计，美国风险投资公司的数量从1980年的95家增至1989年的387家，以及1999年的620家。另据估计，如果将较小的投资公司和天使投资组织也计算在内，如今正在经营的风险投资公司远远超过1000家。
　　风险投资公司管理资本的数额，也从1980年的29亿美元增至1989年的295亿美元，而到1999年底猛增至1345亿美元。美国风险资本协会主席马克希森说：我在非常短的时间内看到了急剧变化。1995年，风险投资行业投资额为50亿美元。而到2000年，我们的投资额高达1030亿美元。投资范围也从主要投资硅谷和波士顿地区变成了投资47个州和哥伦比亚特区。
　　接受风险资本的公司的数量，从1999年的3967家增至2000年的5380家，增加了36%。虽然风险资本在2000年第4季度的步伐确实有点放慢：由第3季度的283亿美元减少至196亿美元，但管理资本的数额仍增至210亿美元以上。　　风险投资制度化风险投资家正在向制度化迈进，尽管这种变化也许并不情愿。这需要采取复杂的管理与会计体制，以及人力资源政策与财务汇报负担。
　　经济形势的不确定性，以及在此形势下对二三流风险投资公司在今后几年内筹资能力的担忧，也使得风险投资行业的自我评估、调整的过程加快了。　　今年1月，Crosspoint风险合伙人公司决定取消一项10亿美元的基金（款项来自一流的机构投资者，如哈佛大学和洛克菲勒基金会），业界公司无不为之惊讶。
　　从专业角度考虑，一些人士猜测Crosspoint此举的原因是，觉得自己无法获得令投资者满意的回报。这种担心比取消基金本身更令风险投资界感到不安，因为这证明投资交易的质量和数量确实下降了。
　　另一种比较温和的看法认为，Crosspoint的举动是一种成熟的、负责任的决定--考虑到目前的市场现实，以及Crosspoint尚有差不多5亿美元的基金还未投资出去。
　　但一种比较愤世嫉俗的看法认为，此举是Crosspoint一种谋私利的推销手法，旨在使自己有别于其他风险投资公司。不管对这起事件的解释如何，企图在道德上获得优势地位的Crosspoint已经引起了争论。

　　市场压力加大

　　围绕Crosspoint的争论还引发了更深层的问题：风险投资行业驶向何处。业内一些最有权势的风险投资家在考虑：与商业银行、投资银行、法律与会计等行业类似的合并趋势是不是也潜伏在风险投资业的前方？
　　虽然风险资本业可能不会与投资银行业一样受规模经济的支配，但它不能不受日增的市场压力的影响，尤其是在关键性的交易领域。
　　SI风险公司的普通合伙人兼Gartner公司董事长曼尼费尔南德斯说：在开始的时候，风险资本的增长取决于运作能力；但最终，风险投资业完全取决于交易流量。
　　在这样的环境里，小公司要维持交易流量的质量变得越来越难。Brobeck，Phleger&&Harrison的罗尼斯克劳斯认为，风险投资公司并不会完全合并，但那些较成功地经受住技术行业衰退影响的风险投资公司，会趁此时机进一步挖取人才。
　　对能轻易筹集额外资本的顶尖级风险投资公司来说，这就成了一种特别诱人的机会。
　　作为一名投资银行家兼商业银行家的丹尼斯罗伯茨，有着35年的从业经验，最近担任了麦克利恩集团的董事长，他说：如果基金规模小，就招不到足够多的优秀人才来分析与达成交易。等到付了办公管理费、法律费、支持服务费、收购费、合伙人薪水后，对小公司来说，剩给交易分析的资金没有多少。我本人不会把钱投入到管理资产只有2500万～5000万美元的公司。
　　随着风险投资行业日益高度重视资金流动的速度，小规模的专业风投公司也许不会生存多长时间了。总部设在旧金山的Round1公司等正在利用因特网使工作流程自动化，增强信息透明度，并提高私人资本市场的效益。但就连Round1的共同创办人兼董事会主席杰米科汉也说：在这个人际关系起着重要作用的行业，需要克服诸多根深蒂固的行为。我们认为，私人资本市场最终出现与公开市场同样的标准化程度和信息获取渠道是不可避免的。
　　假如风险投资家屈服于逐渐加大的市场压力，这会如何改变他们与自己投资的公司的关系的性质呢？对于一个直觉、交流及人际关系培养是成功关键要素的一个行业来说，这种改变可能会产生深远的意义。

　　轻度衰退就在前面

　　风险投资是生存游戏，绝不容许犯错。不仅对企业家来说如此，对许多较新、较小的风险投资家来说同样如此。通过对风险投资家的随机抽样调查，形成了一致意见：在今天现存的1000～1500个风险投资家当中，几年后多达一半将不复存在。
　　如果参考投资银行业或商业银行业的发展史，这个预计的自然缩减率也许有所夸大。但由于IPO退出策略几乎被封闭，风险投资渠道给堵塞住了。　　眼下通过合并与收购进行的IPO退出很多，但如果市场继续下滑，即使这种渠道也会被日益增多的破产网络公司的残骸堵塞。思科、朗讯及其他在并购市场很活跃的公司的市场价值骤降，使风险投资家面临的处境更加困难。
　　风险投资家的资本搁在所投资的公司的金库里，在变换为现金之前，很容易受一系列不可预知的因素的影响，包括技术的可行性、微观市场的增长、管理队伍的实力及营销活动的效力。
　　即使资本变换为现金后，由于现在令人沮丧的股价，风险投资家也不愿通过在公开交易所的出售或并购活动，来抛售投资组合中的股票。
　　大多数风险投资家如今在谈判当中采取强硬的态度。一些企业家觉得风险投资家不讲道理，于是设法利用目前的市场，要风险投资公司在估价尤其是后几轮融资方面作出更大让步。
　　但风险投资家也为自己的立场辩护，他们指出，市场才是确定价值的决定因素，而在前几轮融资当中，估价显然过高。格劳迪说：在困难时期，适用金本位规则：谁有黄金谁定规则。
　　没有多少选择余地
　　许多有实力的企业的执行官站在一旁等待市场形势好转，可那些小企业的执行官除了逐一拜访风险投资家，几乎别无选择。
　　位于得克萨斯州的VHB科技公司的创办人兼CEO加里汉菲尔说：现在风险投资家不仅要求你在β测试期间就能获得顾客的好评，还期望通过与其他风险投资公司结成伙伴来降低自己的风险。
　　伯纳姆证券公司是ShareSpan的投资者兼董事会成员之一，其高级顾问阿诺德克罗尔认为，许多公司停止经营不是由于价值耗减，而是由于没有获得所需资金。大多数企业家接受了新的市场现实，并意识到自己只能听命于人。　　北卡罗莱纳州卡里的Relativity科技公司的CEO维韦克瓦德瓦更是直言不讳，称公司正在受到风险投资家的蹂躏。他说，那些风险投资家甚至不知道什么是估价、公司经营如何，就要我接收更低的估价。这让我极为恼火。他们的态度就是让我们接受减价--仅仅因为他们在其他投资上赔了本。
　　瓦德瓦的解决办法是什么呢？他外出活动，获得了200万美元的营运资本贷款以及限额为300万美元的信贷。

　　祈求老天保佑

　　风险投资家和企业家都想知道自己的做法是否对头，因为他们并不确切地知道这场暴风雨会持续多久。
　　那么，风险投资家应不应该花时间筹集新资金？虽然为投资者提供低回报可能会败坏他们自己的名誉。应不应该为了使公司得以维持下去投入更多的资金？虽然没有人真正知道市场何时会止跌回升。
　　费尔南德斯的立场是，如果投入的资金没法使公司维持一年、而且如果一年后公司还不能赢利，就不会投资。他说，你在这种环境下必须作出艰难的决定，有时你就得自动离场。
　　虽然大多数风险投资家和企业家认为自己不会一味祈求神灵保佑，但可能也绝不会介意老天爷帮一把。

风险资本在哪儿避风？

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