第一章 财务战略
案例一
某特种钢股份有限公司为A股上市公司，2010年为调整产品结构，公司拟分两阶段投资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为20亿元，第二期计划投资额为18亿元，公司制定了发行分离交易可转换公司债券的融资计划。
经有关部门批准，公司于2010年2月1日按面值发行了2 000万张，每张面值100元的分离交易可转换公司债券，合计20亿元，债券期限为5年，票面年利率为1%(如果单独按面值发行一般公司债券，票面年利率需要设定为6%)，按年计息。同时，每张债券的认购人获得公司派发的15份认股权证，权证总量为30 000万份，该认股权证为欧式认股权证;行权比例为2：1(即2份认股权证可认购1股A股股票)，行权价格为12元/股。认股权证存续期为24个月(即2010年2月1日至2012年2月1日)，行权期为认股权证存续期最后五个交易日(行权期间权证停止交易)。假定债券和认股权证发行当日即上市。
公司2010年末A股总数为20亿股(当年未增资扩股)，当年实现净利润9亿元。假定公司2011年上半年实现基本每股收益0.30元，上半年公司股价一直维持在每股10元左右。预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为1.5元。
要求：
1.计算公司发行分离交易可转换公司债券相对于一般公司债券于2010年节约的利息支出。
2.计算公司2010年的基本每股收益。
3.计算公司为实现第二次融资，其股价至少应当达到的水平;假定公司市盈率维持在20倍，计算其2011年基本每股收益至少应当达到的水平。
4.简述公司发行分离交易可转换公司债券的主要目标及其风险。
5.简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。
案例一答案
1.发行分离交易的可转换公司债券后，2010年可节约的利息支出为：
20×(6%-1%)×11/12=0.92(亿元)
或：20×6%×11÷12=1.1(亿元)
20×1%×11÷12=0.18(亿元)
1.1-0.18=0.92(亿元)
或：20×(6%-1%)=1(亿元)
1×11÷12=0.92(亿元)
2.2010年公司基本每股收益为：9/20=0.45(元/股)
3.为实现第二次融资，必须促使权证持有人行权，为此股价应当达到的水平：
12+1.5×2=15元
2011年基本每股收益应达到的水平：15/20=0.75元
4.主要目标是分两阶段融通项目第一期、第二期所需资金，特别是努力促使认股权证持有人行权，以实现发行分离交易可转换公司债券的第二次融资。
或：主要目标是一次发行，两次融资。
或：主要目标是通过发行分离交易的可转换公司债券筹集所需资金。
主要风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权[或：第二次融资失败]。
5.具体财务策略是：
(1)最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩[或：提高盈利能力]。
(2)改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现。
案例二
M公司为一家中央国有企业，拥有两家业务范围相同的控股子公司A、B，控股比例分别为52%和75%。在M公司管控系统中，A、B两家子公司均作为M公司的利润中心。A、B两家公司2009年经审计后的基本财务数据如下(金额单位为万元)：
2010年初，M公司董事会在对这两家公司进行业绩评价与分析比较时，出现了较大的意见分歧。以董事长为首的部分董事认为，作为股东应主要关注净资产回报情况，而A公司净资产收益率远高于B公司，因此A公司的业绩好于B公司。以总经理为代表的部分董事认为，A、B两公司都属于总部的控股子公司且为利润中心，应当主要考虑总资产回报情况，从比较两家公司总资产报酬率(税后)结果分析，B公司业绩好于A公司。
假定不考虑所得税纳税调整事项和其他有关因素。
要求：
1.根据上述资料，分别计算A、B两家公司2009年净资产收益率、总资产报酬率(税后)(要求列出计算过程)。
2.根据上述资料，分别计算A、B两家公司的经济增加值，并据此对A、B两家公司做出业绩比较评价(要求列出计算过程)。
3.简要说明采用经济增加值指标进行业绩评价的优点和不足。
案例二答案
1.
(1)A公司净资产收益率=(150-700×6%)×(1-25%)÷500=16.2%
(2)B公司净资产收益率=(100-200×6%)×(1-25%)÷700=9.43%
(3)A公司总资产报酬率(税后)=(150-700×6%)×(1-25%)÷1 500=5.4%
(4)B公司总资产报酬率(税后)=(100-200×6%)×(1-25%)÷1 000=6.6%
2.
(1)A公司经济增加值=81+700×6%×(1-25%)-(500+700)×5.5%=46.5(万元) B公司经济增加值=66+200×6%×(1-25%)-(200+700)×5.5%=25.5(万元)
(2)评价：从经济增加值角度分析，A公司业绩好于B公司。
3.
(1)采用经济增加值指标进行业绩评价的优点：
①可以避免会计利润指标评价的局限性，有利于消除或降低盈余管理的动机或机会;
或：考虑了资本投入与产出效益;
②比较全面地考虑了企业资本成本;
③能够促进资源有效配置和资本使用效率提高(或：促进企业价值管理或创造)。
(2)采用经济增加值指标进行业绩评价的不足：
①经济增加值未能充分反映产品、员工、客户、创新等非财务信息;
②经济增加值对于长期现金流量缺乏考虑;
③计算经济增加值需要预测资本成本并取得相关参数有一定难度。
案例三
资料：某股份有限公司是一家生产彩电和空调等家用电器的企业
公司2009年12月31日的股东权益总额为30亿元，负债总额为30亿元，资产总额
为60亿元。2008年至2011年，公司每年1月1日新增的负债，年利率为5%，期限为
10年，每年年末支付当年利息。
2008年至2011年，公司实现的销售收入、净利润以及每年年末的股东权益、负债
和资产总额如下：
单位：万元
假定：
(1)公司适用的所得税税率为25%;公司股东权益的资金成本为6%。
(2)公司负债借款利息(利率均为5%)自2009年起计入当期损益。
要求：
(1)计算填写下列表格中的资产负债率、总资产周转率、净资产收益率和销售增
长率，并简要分析公司的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力。
(2)计算填写下列表格中的息前税后利润投资资本收益率、加权平均资金成本和
经济增加值指标(假定投资资本总额按年末数计算)。
(3)分析评价公司以会计利润最大化为核心的财务战略目标和以经济增加值最大
化为核心的财务战略目标的实现情况。
案例三答案
(1)
①计算相关财务指标：
②简要财务分析：
从资产负债率来看，公司负债水平逐年提高，且大大高于行业平均水平，表明公
司财务风险较大，注意偿债可能会出现一些问题。
从总资产周转率来看，公司总资产周转速度尽管逐年提高，但仍然低于行业平均
水平，表明公司营运能力不强。
从净资产收益率来看，盈利能力逐年提高，2011年已经达到行业平均水平，表明
公司盈利能力形势大有好转。
从销售增长率来看，公司销售增长速度逐年增长，并大大高于行业平均水平，表
明公司发展能力较强。
(2)
息前税后利润：
2008年：400 000×5%×(1-25%)+10 000=25 000(万元)
2009年：442 000×5%×(1-25%)+18 360=34 935(万元)
2010年：522 000×5%×(1-25%)+28 350=47 925(万元)
2011年：570 000×5%×(1-25%)+38 000=59 375(万元)
投资资本收益率：
加权平均资金成本：
2008年：5%×(1-25%)×50%+6%×50%=4.88%
2009年：5%×(1-25%)×52%+6%×48%=4.83%
2010年：5%×(1-25%)×58%+6%×42%=4.70%
2011年：5%×(1-25%)×60%+6%×40%=4.65%
(3)公司实现的会计利润和净资产收益率均稳步增长，公司盈利能力逐年增强。
说明公司初步实现了会计利润最大化的财务战略目标。
公司的经济增加值的亏损额逐年降低，并且近两年扭亏为盈，说明公司初步实现
了以经济增加值最大化的财务战略目标。
案例四
资料：
中原公司的主要业务为制造和销售集装箱,自成立以来一直处于快速发展状态目前公司正面临生产能力受限、产品供不应求状况,急需扩大生产能力。为此,公司拟通过降低营运资金水平来增添设备、扩大生产。
中原公司的2011年有关资料如下：
(1)资产负债表资料
单位：万元
(2)损益表资料
单位：万元
(3)相关财务比率
2012年中原公司有甲、乙、丙三个方案可供选择：
甲方案，维持公司现有营运资金政策;
乙方案，在不变更现有资本结构的情况下，将流动资产降低到同行业平均水平，再以所得的资金增添设备;
丙方案，减少15%的流动资产，同时增加相应的流动负债，再以所得的资金增添设备。
在乙、丙两个方案下，长期负债与股东权益都将维持在现有的水平。并假定：
(1)固定资产周转率提高到行业水平;
(2)主营业务利润率不变;
(3)流动负债的平均利率为7.5%，长期负债的平均利率为9%;
(4)所得税税率为25%。
要求：
(1)计算甲、乙、丙三个方案对于中原公司财务状况的影响，将计算结果直接填入表中相应栏目。
单位：万元
②损益表资料
单位：万元
(2)运用相关财务比率分析公司的偿债能力。
(3)为公司选择何种方案进行决策并说明理由。
(4)运用因素分析法对中原公司的杜邦财务指标体系进行分析。
案例四答案
(1)计算甲、乙、丙三个方案对于中原公司财务状况的影响。
①资产负债表资料
单位：万元
②损益表资料
单位：万元
③相关财务比率
(2)通过计算，分析公司偿债能力。
①流动比率：甲方案>乙方案>丙方案。依据流动比率的定义中原公司采用丙方案时偿债能力最弱。
②已获利息倍数：丙方案>乙方案>甲方案。利息与获利之间的关系可以帮助债权人了解公司财务结构是否能保障其投资安全，所以，债权人常通过这一比率来衡量偿付利息的能力。本题中，偿付利息能力以丙方案最强。
③资产负债率：丙方案>甲方案>乙方案。说明丙方案的负债程度最高，具有一定的财务风险，但同时也有财务杠杆的作用。
(3)中原公司应选择丙方案，理由如下：
①目前中原公司面临的是产品供不应求，公司应当扩大生产。
②三个方案中，甲方案的营运资金政策过于保守，导致净资产收益率只有16.88%，低于20%的行业平均水平;乙方案的净资产收益率为24.21%，高于20%的行业平均水平;丙方案的净资产收益率最高，达26.90%，高于20%的行业平均水平。
③尽管丙方案的流动比率只有1.70，但中原公司的存货不多，大大提高了公司的支付能力;且丙方案的已获利息倍数达4.24，高于3.6的行业平均水平，不会出现无法支付到期利息的情况。因此，采用丙方案后，公司尚不至于出现资金周转上的困难。考虑以上的风险与报酬之间的关系，中原公司应采用丙方案。
(4)杜邦财务指标体系因素分析：
2011年度指标：7.70%×1.00×2.17=16.84%①
第一次替代：8.59%×1.00×2.17=18.64% ②
第二次替代：8.59%×1.36×2.17=25.35% ③
第三次替代：8.59%×1.36×2.30=26.87% ④
②-①=18.64%-16.84%=1.8%主营业务净利率略有上升的影响
③-②=25.35%-18.64%=6.71%总资产周转率上升的影响
④-③=26.87%-25.35%=1.52%权益乘数略有上升的影响
案例五
资料：
已知：某公司2011年销售收入为20000万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配给投资者。2011年12月31日的资产负债表(简表)如下：
资产负债表(简表)
2011年12月31日 单位：万元
该公司2012年计划销售收入比上年增长30%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，价值148万元。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。公司如需对外筹资，可按面值发行票面年利率为10%、期限为10年、每年年末付息的公司债券解决。假定该公司2012年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致，公司债券的发行费用可忽略不计，适用的企业所得税税率为25%。
要求：
(1)计算2012年公司需增加的营运资金。
(2)预测2012年需要对外筹集的资金量。
(3)计算发行债券的资金成本。
案例五答案
(1)(1000+3000+6000)×30%-(1000+2000)×30%=2100(万元)
(2)外界资金需要量=2100+148-20000×(1+30%)×12%×(1-60%)=1000(万元)
(3)K=10%×(1-25%)=7.5%オ
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